营收利润齐增 ，毛利率跟随行业下行。公司 2022 年上半年实现营业收入1107.63 亿元，同比增长23.1%；归母净利润108.26 亿元，同比增长5.1%。毛利率继续下行态势降至25.5%，较2021 年底下降1.3 个百分点；多措并举提升管理效率，上半年销管费用率4.1%，同比下降1.2 个百分点。上半年合同负债4352 亿元，较2021 年底同比增长4.4%。营收保障倍数提升至1.53，充足已售未接资源保障后续业绩稳健增长。

    销售优于TOP10 房企，核心城市贡献度提高。公司2022 年上半年实现销售面积1307.3 万方，同比下降21.8%；销售金额2102.2 亿元，同比下降26.3%，增速高于TOP10 房企19.1 个百分点。公司布局的核心城市贡献度提升，38 个核心城市销售贡献为79%，同比提升2 个百分点，其中22 个城市销售排名第一，46 个城市排名前三。通过加强按揭端沟通管理，提高签约质量，上半年实现回笼金额1995 亿元，回笼率为94.9%。

    保持投资定力，聚焦核心城市。公司2022 年上半年新增建面412 万方，同比下降75%；总地价为607 亿元，同比下降37%；拿地均价为14733元/平，为2021 年同期1.5 倍。在市场下行期内，投资优化城市布局，聚焦深耕城市，一二线城市、38 个重点城市拓展金额占比分别为85%和90%，分别提升16、14 个百分点。新增拓展均位于更为安全且高能级的深耕城市，对未来销售业绩增长提供较高保障。公司拿地金额强度为28.9%，同比下降5 个百分点，公司合理安排投资强度，保证现金流安全。

    融资渠道畅通，融资成本持续下行。2022 年上半年末公司有息负债规模为3635 亿元，综合融资成本4.32%，较去年末下降14 个基点。上半年公司发行公司债65 亿元、中期票据75 亿元，平均融资成本3.09%。银行端贷款成本较去年末下降37 个基点。三道红线方面，剔除预收账款后的资产负债率66.45%，净负债率64.14%，现金短债比1.41，各项指标均处于绿档。一年内到期的债务占有息负债比重为 21%，短期偿债压力可控。

    投资建议：我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.38 元/2.5 元/2.7 元/股，对应PE 分别为7.3/7.0/6.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、毛利率恢复不及预期。