本报告导读：

    　　公司利润率依然处在下行通道，增收不增利；但是当前无论土拍市场、融资环境还是销售市场，都利好央国企房企。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持增持评级。2022年半年报公司实现营业收入1108亿元，同比增长23.1%；归母净利润108 亿元，同比增长5.1%；当前土拍市场和融资环境，利好央国企房企，维持2022~2024 年EPS 分别为2.23/2.49/2.73 元，维持目标价21.35 元，对应2022 年PE为9.6X。

    　　利润率依然处在下行通道，增收不增利。2022年上半年，公司毛利率同比下滑6.95个百分点至25.6%，归母净利润率同比下滑1.67个百分点至9.8%，而且是自2017年以来首次中期归母净利润率下滑至个位数。依据2021 年结算均价提升8%，营业收入了提升17%，而2022 年结算均价参考半年度结算均价将至少提升8%以上，对应结算也会加快，于此同时央企2020 年从规模考核变为利润考核后，也会加快竣工结算。

    　　当前央企国企引领土拍和销售市场，公司在核心城市的强投资力度预期带来较好的销售增速。当前无论土拍还是销售市场，都利好央企和国资背景房企，截止上半年公司销售金额虽然同比下滑26%，但都好于统计局上半年的-29%和TOP50 房企的-38%；公司一二线城市、38 个核心城市拓展金额占比分别为85%和90%，分别同比提升16、14 个百分点，平均楼面价大幅上升至14925 元/平，2021 年底还为6821 元/平。

    　　公司需进一步优化资产结构，并加快在手项目去化。公司ROE下降0.17个pct，一方面是因为净利率下滑2.85个pct，另一方面是因为公司周转率的低效运行，截止2022 年上半年还有6827 万方的待开发面积。

    　　风险提示：公司去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。