业绩增长稳健，符合市场预期。2022 年上半年公司实现营业收入1107.2 亿元，同比增长23.1%，实现归母净利润108.3 亿元，同比增长5.1%。得益于结转规模的提升，上半年公司营收增速较高。

    期内公司归母净利润增速不及营收增速的主要原因在于：1、毛利率有所下降，由上年同期的32.6%下降至当期的25.6%，主要是由于此前获取的高价地块进入集中结转期；2、销售管理费用率提升至2.2%，较上年同期提升了0.5 个百分点，主要是由于市场去化压力加剧。

    销售排名提升至第2 位，深耕优势强化。上半年公司实现销售金额2102.2 亿元，同比下降26.3%。实现回笼金额1995 亿元，回笼率为94.9%，较上年同期提升了5.3 个百分点。行业销售排名由2021 年末的第4 位提升至第2 位。在38 个核心城市销售贡献达到79%，较去年末提升了2 个百分点。公司在22 个城市销售排名第一，46 个城市排名前三。

    投资收敛聚焦，高信用优势尽显。期内公司新拓展土地项目37个，对应拿地金额607 亿元，同比下降37.0%。期内投资强度（拿地金额/销售金额）为28.9%，较去年同期下降了4.9 个百分点。

    其中一二线城市、38 个核心城市拓展金额占比分别为85%和90%，分别同比提升了16、14 个百分点。公司继续保持在“三道红线”中绿档，上半年发行了公司债65 亿、中期票据75 亿，平均融资成本为3.09%。有息负债综合成本仅约4.32%，较去年末下降14 个基点，继续保持业内领先优势。

    维持买入评级和目标价不变。我们维持公司的盈利预测，2022-2024 年EPS 为2.47/2.66/2.92 元，维持买入评级和24.70 元的目标价不变。

    风险提示：政策放松不及预期；销售结算不及预期；多元化受阻。