事件：公司发布2022 年第一季度报告，公司实现营业收入335.37 亿元，同比增长33.83%；归母净利润25.31 亿元，同比增长1.18%；每股收益0.21 元/股。

    收入快速增长，业绩小幅提升

    公司2022 年一季度实现营业总收入335.55 亿元，同比增长33.74%；归母净利润25.31 亿元，同比增长1.18%。归母净利润仅个位数增长主要原因在于：1）公司毛利率为27.93%，较2021 年第一季度下降7.53pc；2）公司投资净收益同比下降84.64%至1.07 亿元；3）公允价值变动净收益为-0.07 亿元，较2021年第一季度减少0.1 亿元。费用管理效率提升，公司销售费用率、管理费用率分别为3.14%、3.16%，分别较2021 年一季度下降0.58、0.70pct。

    销售均价略降低，投资拿地较积极

    公司2022 年一季度共实现销售金额906.95 亿元，同比下降27.02%；销售面积553.87 万方，同比下降22.89%；对应销售均价16375 元/平米，同比下降5.37%；销售量价均有所下降。新增土储14 块，总建面194 万方，权益建面142 万方，权益比例73.1%；总地价341 亿元，对应楼面均价17591 元/平米；拿地力度37.58%，地售比1.07；公司在38 个核心城市拓展金额占比近90%，进一步优化资源储备结构。2022 年一季度新开工面积607 万方，竣工面积471 万方，分别同比下降41.29%、2.28%。

    债务结构健康，在手现金充裕

    公司截至2022 年一季度，公司长债占有息负债比例80.72%，债务结构健康。

    公司实现现金回笼832 亿元，回笼率为92%，较2021 年一季度上升8pct；在手现金1374.82 亿元，现金短债比1.98，偿债能力强。

    参与设立租赁住房基金，利于保障性租赁住房业务发展2022 年4 月，公司公告全资子公司保利瑞驰参与设立并认购租赁住房基金。

    租赁住房基金将由保利瑞驰与建信基金作为普通合伙人共同发起设立，主要收购保利方或市场化的租赁住房项目。公司此次参与设立及认购租赁住房基金，有利于扩大保障性租赁住房业务规模，构建并优化保障性租赁住房产业结构及战略布局，间接享受所投资项目股权价值增值收益。

    投资建议：公司2022 年一季度销售均价略有下降，投资拿地较为积极；收入快速增长，业绩小幅提升；债务结构健康，在手现金充裕。我们预计公司2022-2024 年净利润292.18、306.83、327.92 亿元，EPS 为2.44、2.56、2.74元/股，对应PE 为7.42X、7.07X、6.61X，维持“买入”评级。（报告财务模型中历史数据均为调整报表前数据）

    风险提示：房屋价格大跌、投资低于预期、宏观经济不及预期