本报告导读：

    　　公司利润率依然处在下行通道，但融资优势依然凸显；土地投资聚焦高能级城市，存货也在加速去化；2022 年全年计划新开工下滑22%，计划竣工和2021 年近乎持平。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持增持评级。2022年1季度公司实现营业收入336亿元，同比增长33.7%；归母净利润25 亿元，同比增长1.2%；当前土拍市场和融资环境，利好央国企房企，维持2022~2024 年EPS 分别为2.23/2.49/2.73 元，维持目标价22.1 元，对应2022 年PE 为9.9X。

    　　利润率依然处在下行通道，财务费用继续下降18%。随着高地价项目的持续结算，公司2022 年1 季度的毛利率继续同比下滑7.5 个百分点至27.9%，虽然三费率下降2.7个百分点，但1季度投资收益同比大幅下降84.6%，导致归母净利率也下滑了2.4 个百分点至7.5%。

    　　土地投资聚焦高能级城市，Q1存货去化速度已赶上2021年全年。公司为进一步优化资源储备结构，2022 年1 季度拓展金额接近90%落在38个核心城市，但与此同时，公司的拿地均价也大幅提升至17591元/平米，相较2021年末6821元/平米提升了近1.6倍，虽然拿地面积下滑了76%，但土地投资强度（拿地金额/销售金额）维持在0.38较高水平。公司存货周转率也提速，待开发土储从2021 年末7327 万方下降至6989 万方。

    　　2022年全年计划新开工下滑22%，计划竣工和2021年近乎持平。公司一季度实现新开工607 万方，占全年开工计划的15%（2021 年同期为21%）；实现竣工471万方，占全年竣工计划的11%（2021年同期为12%）。

    　　因为市场低迷和疫情干扰，公司2022 年新开工计划大幅下调22%，而竣工计划也保持和2021 年持平。

    　　风险提示：公司去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。