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    　　公司1 月9 日发布业绩快报，2021 年营业总收入2851 亿，同比增长17.2%，归母净利润276 亿，同比减少4.7%。

    　　简评

    　　受结算毛利率降低影响，公司2021 年全年业绩下滑。公司2021年实现营业总收入2851 亿元，同比增长17.2%，实现归母净利润276 亿元，同比减少4.7%，略低于市场预期，归母净利润下滑主要由结算毛利率降低导致。根据三季报数据，公司1~9 月结算毛利率为29.8%，较去年同期下降4.2 个百分点。

    　　销售逆势上升，回款率维持高位。公司2021 年全年实现签约金额5349 亿元，同比增长6.4%，位列克而瑞百强房企销售排行榜第四位，而同期百强房企销售额同比下滑3.2%，十强房企销售额同比下滑5.7%，公司销售实现逆势上升，彰显了公司强大的品牌实力和运营能力，也为未来的业绩增长蓄力。2021 年前三季度公司实现销售回笼3672 亿元，回款率89.5%，维持在行业较高水平，随着四季度按揭投放力度加大，回款率有望继续提高。

    　　加大核心城市布局力度，可售资源充足。克而瑞数据显示，2021年公司拿地金额1883 亿元，新增货值3995 亿元，新增货值位列百强房企第二位。公司于22 个核心城市通过集中供地拿地金额1028 亿元，位列百强房企第一位，布局结构持续优化。公司全年投销比为35.2%，比去年下降11.6 个百分点，显示公司并未盲目扩张，而是坚守投资纪律，加强核心城市布局。截至三季度末，公司待开发面积7153 万方，可售资源充足。

    　　维持买入评级，上调目标价至21.44 元。我们预测公司2021~2023年的EPS 为2.30/2.47/2.66 元（原预测为2.52/2.69/2.90 元）。

    　　可比公司2022 年估值为6.7X，由于公司的行业龙头地位，我们认为估值仍有修复空间，给予30%的估值溢价，对应PE 为8.7X，对应目标价21.44 元。

    　　风险提示：1）开发业务增长不及预期；2）布局城市调控超预期；3）疫情反复超预期。