业绩平稳增长，结算毛利率进入下行通道。根据公司三季报，21 年前三季度，公司实现营业总收入1384.6 亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润135.83 亿元，同比增长2.9%。三季度实现收入484.88 亿元，同比增长10.8%，归母净利润32.85 亿元，同比增长6.7%。Q3结算毛利率24.8%（历史单季度新低），结算毛利率进入下行通道。

    　　回笼率维持高位，销售表现优于TOP10 房企。公司前三季度销售4102.3 亿元，同比增长11.7%，三季度销售1250.5 亿元，同比下滑12.5%，降幅优于TOP10 房企表现。公司前三季度全口径回笼率90%，与上半年持平，3 季度并表回笼2414 亿元，同比增长20%。

    　　拿地节奏平稳，两集中积极获取资源。21 年前三季度，公司累计拿地面积2184 万方，总地价1434 亿元，拿地力度35%（与20 年同期大致持平），三季度拿地力度38%，各季度拿地节奏平稳。5-9 月累计获取的两集中地块金额占比49%，截至10 月20 日，两集中拿地金额排名仅次于中海、融创。

    　　有息负债增长，杠杆结构优化。截至21Q3，公司有息负债3410 亿，环比Q2 净增69 亿，较20 年末净增442 亿（+14.9%），在资金压力加大的三季度，逆势拓展金融资源，发挥绿档央企优势。

    　　盈利预测与投资建议：21-22 年业绩分别为2.55 元/股、2.76 元/股。

    　　三季度保利单季度毛利率下行幅度较大，符合过去两年行业整体趋势。

    　　面对市场压力，公司在销售、投资、融资方面表现优异，体现出头部绿档央企的优势。预计21、22 年公司归母净利润305、330 亿元，增长5%、8%，对应21、22 年PE 分别为5.1x、4.7x。我们维持合理价值20.90 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度下行影响公司销售，结算规模不及预期。