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    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入1383.9 亿元，同比增长17.9%，归母净利润135.8 亿元，同比增长2.9%。

    　　简评

    　　业绩保持稳健增长，盈利能力略有下滑。2021 年前三季度，公司实现营业收入1383.9 亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润135.8 亿元，同比增长2.9%，业绩保持稳健增长。1-9 月公司归母净利润增速不及营收增速的主要原因为：1、盈利能力下滑，前三季度公司毛利率为29.8%，较去年同期下降了4.2 个百分点；2、投资收益较去年同期下降了3.6%至24.0 亿元。但公司也积极抓精细化经营，期间费用率较去年同期下降0.2 个百分点。在行业基本面下行的环境下，公司保持了稳健的经营节奏，前三季度新开工面积3659 万平，同比下降4.7%，完成全年计划的74.7%。

    　　竣工面积2437 万平，同比增长10.6%，完成全年计划的60.9%。

    　　销售量价齐升，回款率优秀。前三季度公司累计实现销售金额4102.3 亿元，同比增长11.7%，实现销售面积2543.7 万平方米，同比增长4.1%，销售均价16127 元/平，较去年同期提升了7.3%。

    　　在实现销售规模良好增长的同时，公司同样保持了较高的销售质量，前三季度实现销售回笼3672 亿元，回笼率达到89.5%，维持在行业较高水平。

    　　拿地聚焦核心城市，财务优势突出。前三季度公司新拓展项目113个，新增计容建面2184 万平方米，同比增长10.2%，对应总地价1434 亿元，同比增长9.1%，其中38 个核心城市拓展金额占比75%。投资强度较去年同期小幅下降了0.8 个百分点至35%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目773 个，在建面积14875 万平方米，待开发面积7153 万平方米。土地储备充裕，为未来销售稳健增长提供可靠支撑。公司在投资力度基本维持的同时，杠杆率水平进一步得到改善。截至三季度末，公司净负债率为67.6%，扣除预收账款后资产负债率为65.6%，现金覆盖比率达2.3 倍，均较去年同期优化，财务优势愈发显著。

    　　维持买入评级，调整目标价至17.64 元。我们预测公司2021-2023年的EPS 为2.52/2.69/2.90 元（原预测为2.78/3.19/3.54 元）。由于可比公司2021 年的PE 估值为7X，我们给予公司相同的估值水平，对应目标价17.64 元（原目标价为19.46 元）。

    　　风险提示：1）开发业务增长不及预期。2）布局城市调控超预期。