事件概述

    　　公司2021 年前三季度实现营收1384 亿（+17.9%），归母净利润136 亿（+2.9%）。

    　　事件评论

    　　平稳增长彰显龙头本色，全年业绩展望仍偏稳健。公司前三季度实现营收1384 亿（+17.9%），归母净利润136 亿（+2.9%），扣非后132 亿（+2.6%），尽管毛利率下行压力开始体现，但公司整体仍延续稳健趋势。前三季度竣工面积同比增长10.6%至2437 万平，拉动结算收入维持较好增速；归母净利增速弱于营收，主要源自结算毛利率下降（前三季度综合毛利率同比下降4.2pct 至29.8%），少数股东损益占比提升亦有一定影响。展望全年，充足未结资源仍对全年营收有较强保障（2021Q3 末总预收达4609 亿，预收/年化营收=1.7X），尽管全年竣工计划同比仅略增，但结算均价回归正常仍有望驱动收入双位数增长（2020 全年结算均价1.09万元/平，2021H1 已恢复至1.30 万元/平）；虽然结算毛利率仍有较大下行压力，但税费比例下降可起到适当平滑的作用，全年业绩展望仍偏稳健。

    　　销售维持较好增速，拿地端把握结构性机会。公司前三季度销售整体维持较好增速，实现销售金额4102 亿元（+11.7%），销售面积2544 万平（+4.1%），销售均价1.61 万元/平（+7.3%），资金回笼率89.5%（-0.8pct）。公司在核心城市两轮土拍中，充分展现央企优势，把握结构性机会，前三季度新增计容面积2184 万平（+10.2%），拿地金额1434 亿元（+9.1%），楼面均价0.66 万元/平（-1.0%），其中38 个核心城市金额占比75%；拿地面积/销售面积=85.9%（+4.8pct），拿地金额/销售金额=35.0%（-0.8pct），楼面均价/销售均价=40.7%。截至三季度末公司在建面积1.5 亿平，待开发面积0.7 亿平，充裕高质土储为未来规模增长提供保障。

    　　高信用优势助力长期稳健增长。公司为典型高信用龙头，财务层面维持稳健趋势，截至三季度末公司净负债率67.6%，剔除预收的资产负债率65.6%，现金短债比2.32，依旧保持“绿档”地位。7 月成功新发两笔住房租赁专项公司债，发债成本均不足3.5%。资金优势使得公司更易把握优质拿地机会，实现高质量拓展。

    　　竞争优势逐步在要素市场兑现，高信用龙头α优势明显。公司在毛利率下行阶段业绩仍偏稳健，持有的底线回报率可观；竞争力逐步在要素市场兑现，在拿地与融资方面优势明显；高管与实控人增持彰显长期发展信心，在政策端边际缓释背景下，高信用央企龙头有望实现行业β与个股α双击。预计2021-2023 年归母净利分别为303/317/349 亿元，对应PE 为5.0/4.7/4.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 结算毛利率触底时间存不确定性；

    　　2. 结算节奏与结构存不确定性。