事件

    　　公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营收1383.9 亿元，同比增长17.9%，归母净利润135.8 亿元，同比增长2.9%。

    　　核心观点

    　　营收平稳增长，结转利润率承压。2021 年前三季度实现营收平稳增长，业绩增速略低于营收，主要由于年内结转项目毛利率为29.2%，较去年同期下降4.2 个pct。从费率来看，销售管理财务费率分别下降0.1、0.3 和0.7 个pct，体现出公司优秀的经营能力。从单季度来看，三季度实现营收484.7 亿元，同比增长10.9%，归母净利润32.9 亿元，同比增长6.7%，单季度结转略有放缓。

    　　销售稳健增长，投资节奏稳定聚焦。2021 年前三季度，公司累计实现销售面积2543.7 万平方米，同比增长4.1%；累计实现销售金额4102.3 亿元，同比增长11.7%，全年销售有望再创新高。拿地方面，公司坚持以销定投，累计投资1434 亿元，拿地面积2184 万方，38 个核心城市拿地金额占比达75%；平均楼板价6566 元/平，以同期售价计地货比达2.5，推算后续销售利润率下滑压力不大。

    　　保持优异财务结构，增持彰显管理层信心。2021 年前三季度公司实现销售回款3672 亿，回款率达89.5%，在市场下行期依旧保持优异回款。三道红线指标中扣除预收账款后资产负债率为 65.6%，净负债率67.6%，现金短债比2.3，财务稳健继续保持绿档。公司于2021 年8 月发布公告以来，公司实际控制人累计增持50 万股，公司董事长及公司董事、监事、高级管理人员累计增持575.8 万元，底部增持彰显管理层长期信心。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，上调目标价至16.18 元（原目标价14.09 元）。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测值为2.61/2.82/3.07 元，可比公司2021 年估值为6.2X，对应目标价16.18 元。

    　　风险提示

    　　房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。