和同业一样，公司报表迎来盈利能力下降时期，唯结算规模充裕，有望部分对冲其负面影响。公司长期以来保持绿档企业的稳健财务结构，是目前市况下能够保持定力的根基。我们预计随着行业基本面恢复及劣质产能出清，公司有望迎来新的发展机遇，实现稳定的低增长。

    　　 受盈利能力下降拖累，前三季度业绩增长2.9%。2021 年前三季度，公司实现营收1,383.9 亿元，归母净利135.8 亿元，同比分别增长17.9%及2.9%；公司毛利率为29.8%，较去年同期下降4.2 个百分点。2021 年Q1、Q2、Q3 毛利率分别为35.4%、31.3%和24.8%，开发企业季度结算存在不均衡，但从趋势也可看出盈利能力下降压力。三季度末，公司预收账款为4,608.8 亿元，为过去四个季度营收的174.5%，结算规模有一定保障。

    　　 销售微增，回笼率保持高位。前三季度，公司实现签约金额4,102.3 亿元，签约面积2,543.7 万平米，同比分别增长11.7%和4.1%；实现销售回笼 3672 亿元，回笼率达到 89.5%。单三季度签约金额、签约面积同比分别下降12.5%及8.3%。

    　　我们认为，随着按揭投放的正常化，公司的销售增速有望反弹，回笼率的高水平也有望保持。

    　　 拓展略低于销售，期待拿地机会出现。前三季度，公司新拓展项目成本为1,434亿元，面积为2,184 万平米，分别为同期销售的35.0%及85.9%。二季度土地市场过热和三季度基本面过冷，导致公司土地拓展有所放缓，三季度末待开发面积较年初下降7.7%。我们认为，如果基本面好转，高杠杆企业陆续退出，公司项目拓展有望更为积极。

    　　 公司杠杆率保持优秀水准，目前市况下令人放心。三季度末，公司扣除预收账款的资产负债率为 65.6%，货币资金对短期有息负债的覆盖为2.32 倍，净负债率为67.6%，继续保持绿档企业水准。稳健的财务结构是当前市场环境下最为稀缺的企业质素，也是资金成本优势的来源和未来发展弹性的基础。我们相信公司在行业中的潜在排名还会持续提升。

    　　 风险提示：公司盈利能力超预期下降的风险。

    　　 地产行业的可信选择。和同业一样，公司迎来盈利能力下降周期，唯结算规模充裕，有望部分对冲负面影响。公司长期以来保持绿档行业的稳健财务结构，是目前市况下能够保持定力的根基。我们预计随着行业基本面恢复及劣质产能出清，公司有望迎来新的发展机遇，保持稳定低增长。我们维持公司2021/22/23年2.54/2.66/2.75 元的EPS 预测，维持2021 年7 倍PE 估值，即17.80 元的目标价，维持公司“买入”的投资评级。