公司2021H1 实现营收899.1 亿（+22.0%），归母净利润103.0 亿（+1.7%）。

    　　事件评论

    　　上半年业绩平稳增长，全年展望仍旧稳健。2021 上半年，公司实现营收899.1 亿（+22.0%），归母净利润103.0 亿（+1.7%），扣非后归母净利润100.5 亿（+3.4%），整体延续稳健增势。上半年公司竣工面积同增16.7%至1415.5 万平，较好竣工交付带动开发业务结算收入同增18.5%至797.4 亿元。扣非归母净利增速弱于营收，一方面源自开发结算毛利率继续回落（同降3.3pct 至32.4%），另一方面与合联营项目投资收益下降有关（同降11.2%），少数股东损益占比提升亦有一定影响。展望全年，充足未结资源仍对全年营收有较强保障（2021H1 预收款项4431.5 亿），尽管全年竣工计划同比仅略增，但结算均价回归正常仍有望驱动收入双位数增长（2020 全年结算均价1.09 万元/平，2021H1 已恢复至1.30 万元/平）；虽然结算毛利率仍有回落压力，但税费比例下降等仍可适当平滑，全年业绩展望仍偏稳健。

    　　销售表现亮眼，拿地兼顾资源获取与利润保障。低基数叠加强劲需求，公司上半年销售表现亮眼，实现销售金额2851.9 亿元（+27.0%），销售面积1671.3 万平（+12.0%），销售均价1.71 万元/平（+13.4%），其中核心38 城销售贡献达77%。

    　　拿地坚持等量拓展，上半年新增计容建面1650.6 万平（+67.7%），拿地金额962.8亿元（+17.5%），拿地面积/销售面积98.8%（+32.8pct），拿地金额/销售金额33.8%（-2.7pct）；但需留意的是由于拿地与披露时间略有错配，年中上海等城市所拿项目尚未披露，实际拿地强度高于前述数值。上半年平均楼面均价0.58 万元/平（-30.0%），主因公司适度提升核心城市群内潜力三线城市布局，在拓展项目时兼顾资源获取与利润保障；截至年中公司未售土储仍可保障两年以上销售。

    　　财务依旧稳健，融资成本持续优化。财务稳健依旧，上半年公司资金回笼率89.6%，年中净负债率58.7%，剔除预收的资产负债率66.2%，现金短债比1.9，维持“绿档”地位。融资成本持续优化，有息负债综合融资成本仅4.70%，其中新发债成本仅3.62%。资金优势使得公司更易获得拿地机会，实现高质拓展。

    　　土储与资金禀赋奠定长期发展基石，高管与实控人增持彰显信心。公司未来业绩展望稳健，持有的底线回报率可观；土储与资金等要素禀赋奠定长期发展基石，高管与实控人增持彰显长期发展信心。预计2021-2023 年归母净利分别为308/324/355亿元，对应PE 为4.6/4.4/4.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 结算毛利率触底时间存不确定性；

    　　2. 结算节奏与结构存不确定性。