二季度收入高增，但盈利能力略有下滑。公司发布2021 年中报，上半年公司实现营业收入899.1 亿元，同比增长22.0%，实现归母净利润103.0 亿元，同比增长1.7%。其中二季度单季度实现营收648.9 亿元，同比增速高达30.1%。但上半年公司营收增速高于归母净利润增速的主要原因在于：1、盈利能力下滑，结算毛利率由去年同期的35.7%下行至当期的32.5%；2、结转项目中的合作占比提升，少数股东损益占净利润比重较去年同期提升了5.9个百分点至29.9%；3、由于市场去化压力加大，上半年公司销售管理费用较去年同期提升了28.5 个百分点至48.0 亿元。

    　　销售量价齐升，核心城市贡献度提升。上半年公司实现销售金额2851.9 亿元，同比增长27.0%，实现销售面积1671.3 万平，同比增长12.0%，销售均价为17064.1 元/㎡，同比增长13.4%。从结构上来看，公司在38 个核心城市的销售贡献达到77%，较去年末提升了2 个百分点，深耕核心城市的效果较为显著。

    　　投资适当下沉，财务指标优异，融资渠道畅通。上半年，公司新增土地容积率面积1651 万平方米，同比增长67.8%，拿地金额为963 亿元，同比增长17.4%，楼面地价为5832.8 元/㎡，同比降低30.0%。楼面价下行主要因公司适当下沉至核心城市群内的潜力三线城市。投资强度（拿地金额/销售金额）为33.8%，较去年同期下降了2.8 个百分点。负债方面，公司继续保持在“三道红线”

    　　中绿档企业标准，其中剔除预收账款后的资产负债率为67.6%，较去年末下降了2.3 个百分点，净负债率为58.7%，持续维持低位，现金短债比达到2.6。期末公司有息负债综合成本仅4.70%，较去年末下降7 个基点，继续保持业内领先优势。

    　　维持盈利预测和买入评级。我们预测2021-2023 年公司的EPS 为2.78/3.19/3.54 元，维持买入评级和19.46 元的目标价不变。

    　　风险提示：1）销售规模增长不及预期。2）布局城市调控超预期。