事项：

    　　2025 年公司实现营业收入1151.11 亿元，同比上升7.34%；实现归母净利润72.97 亿元，同比上升1.21%；实现扣非归母净利润71.48 亿元，同比上升12.75%。

    　　评论：

    　　营业收入同比提升7.34%，毛利率微降。2025 年公司实现营业收入1151.11 亿元，同比上升7.34%，毛利率为14.4%。分业务来看，工程施工、公路投资运营、贸易及其他分别实现收入1051.73、27.59、62.80、3.04 亿元，同比分别+13.15%、-4.33%、-6.35%、+193.47%，毛利率分别为13.95%、63.05%、1.36%、6.88%，分别较2024 年变动-1.61pcts、-0.38pcts、+1.05pcts、-4.02pcts。

    　　订单增速远超收入增速，基建项目新增订单大幅提升+58.5%。1）2025 年全年累计新增中标项目（含投建一体）616 个，金额约2034.61 亿元，同比增长47.15%，其中：基建项目中标金额1840.04 亿元，占新增总额的90%，同比增长58.5%；房建类金额190.15 亿元，同比下降13.6%；其他项目中标金额4.42亿元，同比上升145.6%。2）截至2025 年末在手订单总金额为3350 亿元，同比增加15%，公司在手订单充足，保障未来营收规模。

    　　费用率持续下降，融资渠道继续拓宽。1）2025 年期间费用率为5.41%，较2024年下降1.94 个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率较2024 年分别变动-0.03、-0.30、-0.72、-0.89 个百分点，销售和管理费用有所下降主要系蜀道矿业、蜀道清洁能源出表致费用同比下降。2）融资端，公司本年度成功发行5 年期优质主体企业债券，首单永续债券在银行间市场落地，实现直接融资47亿元；期末获得金融机构授信额度约1820 亿元，备用充足。

    　　加大分红回报股东，回购股票提振信心。1）2025 年公司计划现金分红42.73亿元，分红比例为58.56%，每10 股派息4.92 元（含税）。且公司计划25-27年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，未来分红比例有望继续维持上升趋势。2）2025 年度，公司以现金为对价，采用集中竞价交易方式已实施的股份回购金额为1.06 亿元，因此2025 年度公司现金分红和回购金额合计43.79 亿元，占本年度归属于上市公司股东的净利润的 60.01%。

    　　投资建议：我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为74/80/95 亿元，同比分别增加1.0%/8.1%/18.9%，对应PE 分别为10/9/7X，参考历史估值，且考虑到公司在手订单充足，给予26 年14 倍PE，目标价12 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：基础设施投资进度不及预期，大股东支持不及预期等。