事件：公司发布2025年中报和2025年第二季度主要经营数据。

    　　物流贸易收入增速快。2025H1，公司实现营收435.36亿元，同比下降4.91%。

    　　其中，工程施工营收388.36亿元，同比下降7.08%。物流贸易营收32.01亿元，同比增长221.99%；高速公路收入13.45亿元，同比下降3.96%。公司实现归母净利润27.8亿元，同比下降13%；实现扣非净利润27.2亿元，同比下降13.72%。报告期公司经营活动现金净流量为-42.84亿元，去年同期为-47.23亿元。

    　　毛利率和净利率有所下降，积极分红回馈股东。2025H1，公司毛利率为14.5%，同比下降1.38pct。公司净利率为6.4%，同比下降0.7pct。期间费用率为5.68%，同比下降1.04pct。公司应收账款为287.94亿元，同比增长18.25%。公司资产减值损失和信用减值损失合计2.4亿元，同比增加1.05亿元。2025年2月公司发布《四川路桥未来三年（2025年度-2027年度）股东回报规划》，规划期内每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归母净利润的60%；2025年中期公司预计派发现金红利2.78亿元。截至9月2日收盘，公司股息率为4.59%

    　　基建业务中标项目实现较快增长。2025H1，公司累计中标项目合计金额722.4亿元，同比增长22.2%：其中，基建累计中标项目617.4亿元，同比增长25.88%：房建累计中标104.12亿元，同比增长4.34%。其他业务累计中标8916万元，同比下降4.37%。分区域看，省内中标项目162个，金额约572.3亿元；省外及国外中标项目56个，金额150.1亿元。四川是新时代西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、国家战略腹地建设等多重战略中心，雅下水电工程、川藏铁路等重大项目积极推进。公司作为四川省内基建龙头，背靠大股东蜀道集团，未来有望持续受益。

    　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为77.36、83.78、91.31亿元，分别同比+7.29%/+8.31%/+8.99%，对应P/E分别为10.03/9.26/8.49倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。