公司发布一季度经营数据，25Q1 累计中标金额347 亿元，同比+18.87%，且董事长提议通过集中竞价方式回购部分公司股份，用于股权激励或用于转换公司发行的可转债，金额1-2 亿元。我们认为四川省作为战略腹地，支撑着西部大开发、长江经济带发展战略的实施，未来有望维持较好投资强度，省内投资主体蜀道集团和上市公司良性循环发展模式进一步增强，公司基本面有望充分受益，利润规模稳定能力较强，按照60%分红率，4 月7 日收盘价8.35 元估算，25-26 年预测股息率分别为6.61%、6.92%，具备较好投资价值，回购股份提议亦彰显管理层对未来发展信心，维持“买入”评级。

    　　四川省交通投资维持韧性，蜀道集团承担重任

    　　根据《四川省高速公路网布局规划（2022-2035 年）》（2022/3/4），全省高速公路网规划规模达2 万公里。截至24 年末，全省通车里程达到10310 公里，未来10 年仍将保持年均通车969 公里的建设强度，而2021-2024 年四川省年均高速公路通车里程约543 公里。根据四川省交通厅规划，2025 年努力实现完成公路水路投资高于去年（2680 亿元），确保2600 亿元，力争2800 亿元，24 年计划为力争2600 亿元，显示四川省交通投资继续高位运行。蜀道集团在省内高速公路建设通车比例73%、在建比例81%，2025 年计划投资总额达到1920 亿元，有望为四川路桥提供重要业务支撑。

    　　蜀道集团和四川路桥拥有良性循环模式，Q1 订单验证省内交通投资景气度控股股东蜀道集团与四川路桥近年形成了良性循环发展模式：1）截至24年10 月18 日，蜀道集团持有四川路桥79.22%的股份；2）四川路桥联合蜀道通过投建一体模式获取工程订单，保障了上市公司市场份额、盈利能力和现金流；3）四川路桥通过高分红实现利润和现金流回流至蜀道集团，蜀道集团进行再投资。25Q1 公司累计中标金额347 亿，同比+18.87%，其中基建订单305 亿，同比+27.95%，平均单个项目规模8.7 亿，同比增加3.4亿，单个项目规模显著提升；房建订单42 亿，同比-21.19%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到国内稳增长、化债等政策逐步在25 年见效，公司Q1 订单验证川渝投资景气度，且在关税扰动下内需投资有望提振，我们调整公司24-26 年归母净利预测为75/80/84 亿（前值80/76/80 亿，变化-6%/+5%/+5%），可比公司25 年Wind 一致预期均值10xPE，考虑到公司23 年股息率6.2%高于可比均值4.6%，且25-27 年将分红比例提高至60%，股息率预期继续提升，给予公司25 年12xPE，调整目标价至11.03 元（前值11.35 元，基于25年13xPE，可比均值11xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。