24Q1 收入/归母净利同比-28.4%/-35.7%，维持“买入”评级24Q1 公司实现收入/归母净利221.1/17.6 亿元，同比-28.4%/-35.7%，归母净利低于我们的预期（26.9 亿元），主要系部分新开工项目受土地报批、征拆进度等前期工作影响，未实现大面积动工以及矿业及新材料板块、清洁能源板块和贸易业务业绩贡献同比减少。我们维持24-26 年公司归母净利预测为92/98/104 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值5x，考虑到公司23 年股息率7.1%，高于可比均值5.0%，给予公司24 年8xPE，维持目标价8.41 元，维持“买入”。

    毛利率同比下降，收入下滑抬升费用率拖累归母净利率24Q1 公司综合毛利率15.8%，同比-0.32pct。24Q1 期间费用率6.42%，同比+0.98pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.05%/1.85%/1.27%/3.25%，同比+0.03/+0.77/-1.0/+1.18pct，研发支出同比-60.1%，财务费用同比+12.0%，主要系短期借款、长期借款分别为35/655亿元，同比增加16/134 亿元，导致财务费用0.75 亿元。24Q1 实现减值冲回1.2 亿元，23Q1 为计提减值0.04 亿元，综合影响下，24Q1 归母净利率7.95%，同比-0.9pct。

    资产负债结构较23 年末优化，现金流同比改善明显24Q1 末公司资产负债率/ 有息负债率分别为77.8%/33.6% ， 同比+1.3/+4.7pct，较23 年末-1.1/+1.6pct。24Q1 公司经营性净现金流-29.8 亿元，同比少流出52.7 亿元，主要系22 年末公司集中收到开工预付款，资金于23 年完成支付导致23Q1 现金流出额较大，24Q1 恢复常规流出水平。

    Q1 收现比142.3%，同比+48.6pct，付现比164.6%，同比+33.5pct。

    24 年工程主业有望受益于省内良好投资，新产业加快布局四川省23 年公路水路投资2685 亿，24 年目标2600 亿以上，大股东蜀道集团23 年完成投资1969 亿，24 年目标确保达到2100 亿，公司工程主业有望延续稳定态势，23 年中标1685 亿，同比+20.1%，24Q1 中标292 亿，同比+1.2%。另一方面，公司加快矿产及锂电新材料、绿电清洁能源等新兴产业的投资布局，截至23 年末，拥有矿山超过10 座；三元正极材料、磷酸铁锂、电池回收项目均已建成投产；（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540 万千瓦。

    风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单落地不及预期。