上半年收入稳健，经营性业绩快速增长。公司2023H1 实现营收665 亿元，同比增长17%（调整后，下同），增速稳健；实现归母净利润56.5 亿元，同比增长23%；扣非后归母净利润56.2 亿元，同比增长48%，超预期。

    　　此前公司预告2023H1 归母净利润/扣非后归母净利润分别同比增长21%/21%，扣非实际增速明显高于预告，预计主要系中报对子公司上年同期并表非经数据进行更加细致甄别，致上年同期非经多于预告，显示经营性业绩优异。分季度看，Q1/Q2 分别实现营收309/356 亿元，同比增长29%/8%，Q2 增速受上年同期基数较高扰动；分别实现归母净利润27.3/29.2 亿元， 同比增长33%/15%； 分别实现扣非后归母净利润27.1/29.1 亿元，同比增长32%/67%。分业务看，工程施工/公路运营/贸易业务分别实现营收585/15/48 亿元，同比增长18%/22%/8%，各项业务均稳步推进。上半年公司新签订单739 亿元，同比增长34%，当前在手订单较为充裕。蜀道集团计划2023 年完成投资2000 亿元，其中高速公路投资1165 亿元、轨道项目投资433 亿元，公司作为蜀道集团旗下路桥施工主体有望持续获得优质项目，推动营收业绩持续稳健增长。

    　　盈利能力持续提升，Q2 现金流明显改善。2023H1 公司毛利率16.1%，YoY+0.3pct，随着在手优质项目增多，毛利率延续提升趋势。期间费用率6.29%， YoY+0.14pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别YoY+0.01/+0.22/-0.45/+0.36pct，管理费用率上升主要系公司业务扩张聘请中介机构费用及办公费用增加所致，财务费用率降低主要系融资成本降低以及利息收入增加所致，研发费用率上升主要系公司持续推动智能建造等创新技术升级。资产（含信用）减值损失2.1 亿元，同比小幅扩大0.3亿元。所得税率16.3%，YoY-0.8pct。归母净利率8.50%，YoY+0.41pct。

    　　经营活动现金净流出45.4 亿元，同比扩大28.7 亿元，主要系公司Q1 支付大量上年材料采购款、工程款所致；Q2 单季经营性现金流大幅净流入37.1亿元，上年Q2 为净流出2.3 亿元，同比已明显改善。上半年收现比/付现比分别为82%/92%，YoY-9/-7pct。

    　　智能建造成果持续显现，矿业新材料、清洁能源业务不断推进。智能建造方面，当前公司重点推进桥梁工厂化、隧道工业化、路面智能化、设备电动化、管理数字化，在拌合站、智能搬运机器人、钢混组合梁智能焊接机器人、“油转电”等领域成果持续显现。矿业及新材料方面，克尔克贝特金多金属矿已进入探转采程序，库鲁里钾盐矿项目股权完成交割，马边磷矿项目已取得采矿证，会东大黑山磷矿正推进矿山建设准备工作，黄磷厂目前1-4 号磷炉试生产正常，南江霞石项目正在进行试生产调试工作；三元正极材料项目二期已建成投产，磷酸铁锂项目首条产线已实现投料试生产，三晟公司完成生产线技改扩能至2 万吨/年，锂电池回收项目一期已完成土建和设备安装工作，与当升科技在攀枝花共同投资的磷酸铁锂新材料项目，已成立项目公司并开始项目建设工作。清洁能源方面，上半年已完成毛尔盖水电公司股权收购工作，正在推进毛尔盖水电水光互补420MW光伏项目建设工作，各地高速公路分布式光储项目快速推进，目前公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约400 万千瓦。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为140/173/211 亿元，同比增长25%/23%/22%，EPS 分别为1.61/1.98/2.42 元，当前股价对应PE 分别为5.6/4.5/3.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建政策推进不及预期、新业务开拓不及预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。