23H1 收入/归母净利同比+17.1%/+23.1%，维持“买入”评级

    公司23H1 实现营收665 亿元，同比+17.1%（重述），归母净利56.5 亿元，同比+23.1%（重述），归母净利符合业绩预告，其中23Q2 实现营收356亿元，同比+8.4%，归母净利29.2 亿元，同比+15.3%。我们维持公司23-25年归母净利预测为135/160/197 亿，截至8 月30 日可比公司23 年Wind一致预期均值6xPE，我们认为公司新业务放量有望带来更高利润弹性，且22 年公司现金分红率高于可比公司，23 年预测股息率8.6%，给予公司23年7xPE，目标价10.85 元（前值12.40 元），维持“买入”评级。

    　　毛利率同比提升，省外及国外市场实现较快扩张23H1 公司综合毛利率16.08%，同比+0.27pct，其中23Q2 毛利率16.05%，同比+0.21pct。分业务看，工程施工/矿产及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营实现营收585/14/1/48/15 亿，同比+18%/12%/67%/8%/22%，毛利率16.3%/3.9%/-17.8%/1.0%/68.1%，同比-0.1/-1.4/-28.7/+0.6/+10.8pct。

    　　公路投资运营收入规模及毛利率均实现显著提升。分地区看，省内/省外/国外分别实现收入594/63/6.6 亿，同比+15.7%/20.5%/295%，毛利率分别为17.1%/6.7%/14.9%，同比+0.1/2.4/9.5pct。

    　　23Q2 归母净利率同比提升，现金流改善

    　　23H1 期间费用率5.28%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.02%/1.10%/2.30%/1.86%，同比+0.01/+0.18/+0.30/-0.38pct，管理费用同比+41%，主要系中介机构费用及办公费用增加所致，创新技术升级使得研发费用同比+34.3%。23H1 归母净利率同比+0.41pct 至8.50%，其中23Q2为8.19%，同比+0.49pct，环比-0.65pct。23H1 经营活动现金流量净额-45.4亿，同比多流出23.0 亿，收/付现比81.8%/92.3%，同比-4.0/-3.0pct，其中23Q2 经营活动现金流量净额37 亿，同比多流入39 亿，收/付现比同比-1.0/-17.0pct 至71.4%/58.8%。

    　　省内投资高景气驱动订单继续高增长，新产业加快布局受益于省内投资高景气，工程主业订单延续较快增长态势，23H1 累计中标项目金额739 亿，同比+33.6%，其中23Q2 中标450 亿，同比+10%（未重述）。另一方面，加快矿产及锂电新材料、绿电清洁能源等新兴产业的投资布局：1）矿业方面，厄立特里亚多金属矿、克尔克贝特金多金属矿、库鲁里钾盐矿、马边磷矿、大黑山磷矿、霞石矿等项目稳步推进；2）新材料方面，三元正极材料、磷酸铁锂、电池回收等逐步建成投产；3）截至23H1末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约400 万千瓦。

    　　风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单增长持续性不及预期。