事项：

    　　四川路桥发布2023H1 业绩预增公告：公司2023H1 预计实现归母净利润55.39亿，同比+20.60%（重述后），预计实现扣非后归母净利润55.03 亿，同比+21.29%（重述后）。

    　　评论：

    　　23H1 业绩预增20%+，在手订单充沛。公司2023 上半年预计实现归母净利润55.39 亿，同比+20.60%（重述后），预计实现扣非后归母净利润55.03 亿，同比+21.29%（重述后）；单Q2 预计实现归母净利润28.06 亿元，同比+11.53%（重述后）。我们认为公司业绩持续高增主要得益于国家积极的基建政策导向下，主动加大市场开拓力度，同时实施精细化项目管理提升盈利水平。订单方面，公司H1 累计中标项目合计金额738.60 亿元，同比+33.61%，单Q2 中标项目金额约为450.15 亿元，同比+10.05%。

    　　Q1 盈利能力保持高位，费用端持续优化。公司2023Q1 实现营业收入308.93亿，同比+29.02%，归母净利润27.33 亿，同比+32.58%。毛利率为16.12%，同比-0.6pct，净利率为8.9%，同比+0.16pct。23Q1 公司期间费率同比-0.56pct至5.45%，研发费用大幅增长176%至7 亿元。公司23Q1 经营性现金流净额-82.53 亿元，同比-62.4 亿元，主要系工程款项跨期收付，即春节提前，年末时点未支付的材料采购款、工程款在本期支付。剔除上述特殊因素，公司经营性现金流情况较以往趋势向好。

    　　整合矿业、新材料及清洁能源业务，打造“1+2”产业发展新格局：1）工程施工：公司坚持“区域化布局，属地化经营”策略，不断完善市场经营机制，聚焦四川省内市场，巩固省内基建龙头地位的同时，积极向省外及海外市场拓展；2）矿业及新材料：公司成立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司，积极整合矿业及材料业务，目前在手矿产资源包括厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目（原矿约 400 万吨/年）、克尔克贝特金多金属矿项目、库鲁里钾盐项目（原矿约 540 万吨/年）、马边磷矿项目（原矿 100 吨/年）、会东大黑山磷矿（原矿 60 万吨/年）、黄磷厂（6 万吨/年）、南江霞石项目（原矿 22 万吨/年）等；3）清洁能源：公司聚焦光伏、水电等绿色能源产业，德会、久马、攀田高速公路分布式光储项目陆续建设中，凉山州会东县 200MW 光伏项目顺利开工建设，未来将继续依托交通工程建设业务，带动沿路矿产、清洁能源的获取和开发。

    　　盈利预测、估值及投资评级：公司主业持续高增，盈利、现金流、分红等指标均显著优于同业，我们预计公司2023-2025 年EPS 各为1.73 元/2.15 元/2.62元/股（股本变化，原值为2.43 元/3.01 元/3.66 元/股），对应PE 各为6x/5x/4x，根据分部估值法，目标市值1085 亿，目标价12.4 元，对应2023 年PE 7.2x，维持“强推”评级。

    　　风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。