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四川路桥(600039)机构评级研报股票分析报告

 
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四川路桥(600039):盈利能力持续提升 新签订单高增长

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-05-01  查股网机构评级研报

  23Q1 收入/归母净利同比+29.0%/+32.6%,维持“买入”评级23Q1 公司实现收入/归母净利308.9/27.3 亿元,同比+29.0%/+32.6%(重述)。23Q1 公司新签合同额288 亿元,同比+101%,维持高增长态势,我们维持23-25 年公司归母净利预测为141/170/197 亿元,截至4 月28 日可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值7.7x,我们认为公司新业务放量有望带来更高利润弹性,且22 年公司现金分红率高于可比公司,给予公司23年8xPE,维持目标价18.16 元,维持“买入”。

      盈利能力持续提升,研发投入力度加大

      23Q1 公司综合毛利率16.1%,同比+0.35pct,我们认为主要系公司毛利率较高的投建一体项目增加、精细化管理水平提升所致。23Q1 期间费用率5.44%, 同比+0.56pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.02%/1.08%/2.27%/2.08%,同比+0.01/-0.06/+1.21/-0.60pct,公司持续加大研发力度,支出同比+175%。减值支出占收入比例同比-0.02pct 至0.01%,综合影响下,23Q1 归母净利率同比+0.24pct 至8.85%。

      资产负债结构优化,工程款跨期收付影响短期现金流变化23Q1 末公司资产负债率/有息负债率分别为76.5%/28.9%,较22 年末-1.42/+0.04pct。23Q1 公司经营性净现金流-82.5 亿元,同比多流出62.4亿元,收现比93.7%,同比-11.2pct,付现比131.0%,同比+8.0pct,主要系工程款项跨期收付,春节提前导致22 年底集中收回大量工程款项,年末时点上未对外支付,23Q1 支付了上年度材料采购款、工程款所致。

      省内投资高景气驱动订单继续高增长,新产业加快布局23 年有望放量据23 年四川省政府工作报告,四川“十四五”将完成综合交通投资 1.5 万亿,我们预计四川省交通投资仍将维持高景气,22 年公司新签订单总额同比+40%,23Q1 新签合同额288 亿元,同比+101%,其中,基建/房建/其他分别新签265/22/2 亿元,同比+111%/+20%/+2228%,受益于省内投资高景气,延续高增长态势。另一方面,公司矿业及新材料产业加快布局,22 年公司子公司蜀道新材料实现收入/净利润34.9/1.3 亿元,已开始贡献利润,随着三元正极材料二期及磷酸铁锂项目持续推进建设,新材料板块有望在23 年迎来放量,为公司业绩带来新增长。

      风险提示:锂电矿产、材料业务发展不及预期;订单增长持续性不及预期。

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