Q1 营收业绩略超预期，后续有望延续较快增势。公司发布2023 年一季报，实现营收309 亿元，同增29%（重述后）；实现归母净利润27.3 亿元，同增33%（重述后），扣非后归母净利润同增32%（重述后）。Q1 营收业绩均延续快速增长趋势，略超预期，主要系：1）2023 年以来我国基建保持强度，公司积极开拓市场、参与投建一体项目，施工任务量明显增多，Q1 实现新签订单288 亿元，同比大增101%，且在手订单较为优质；2）积极推动绿色低碳智能建造技术，提升管理效率与效益、降低施工成本；3）实时监控及预警平台（PCWP）应用逐步成熟，精细化管控能力持续增强，加快推进项目变更、材料调差；4）通过合理调动蜀道集团内外优质资源，进一步降低施工成本。截至2022 年底，公司在手订单2167 亿元，是2022 年收入的1.6 倍，蜀道集团计划2023 年完成投资2000 亿元，其中高速公路投资1165 亿元、轨道项目投资433 亿元，公司作为蜀道集团旗下路桥施工主体有望持续获得优质项目，推动营收业绩延续快速增势。

    　　毛利率小幅下降，费用率降低，跨期收付致现金流出规模扩大。2023Q1 公司毛利率16.1%，同比小幅下降0.6 个pct。期间费用率5.4%，YoY-0.4 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY 持平/-0.2/+1.2/-1.4 个pct，研发费用率提升主要系公司重点加强绿色低碳、智能建造等领域研发投入；财务费用率下降主要系公司主动压减负债，Q1 末资产负债率/ 有息资产负债率分别为76.5%/28.9%，分别YoY-0.4/10.1 个pct，有息负债压力明显下降。Q1 资产（含信用）减值损失仅400 万元，同比减少0.16 亿元。所得税率16.3%，YoY-0.4个pct。归母净利率8.85%，YoY+0.25 个pct，延续提升趋势。2023Q1 经营活动现金净流出82.5 亿元，流出规模同比扩大62.4 亿元，主要系工程款项跨期收付导致，即因春节提前，2022 年底集中收回大量工程款项，年末时点上未对外支付，而在本期支付了上年度材料采购款、工程款所致，预计公司Q1 实际现金流情况与往年持平。截至Q1 末公司现金及现金等价物余额213 亿元，YoY+44亿元，在手现金充裕。

    　　“一带一路”政策加码，公司有望重点受益。公司通过实施“大海外”战略持续巩固海外市场，推进“一带一路”建设，2022 年新签订单37.25 亿元。公司在“一带一路”沿线国家厄立特里亚拥有3 座矿山，其中阿斯马拉铜金多金属矿（原矿约400 万吨/年）已开工建设，克尔克贝特金多金属矿进入探转采程序，库鲁里钾盐项目（原矿约540 万吨/年）力争年内开工。今年是我国“一带一路”战略再次加码元年，政策大趋势明确，5 月至年底将会密集有相关重磅外交事件和会议，驱动“一带一路”项目加速落地和板块内建筑龙头估值提升，公司作为国企龙头有望重点受益。

    　　加速开拓矿产新材料、新能源主业，打造成长新引擎。矿产及新材料方面，公司拥有在建及运营矿山11 座，黄磷厂1 座，2023 年有望陆续开工建设或试生产；新锂想公司三元正极材料项目一期（1 万吨/年）已达产，项目二期（4 万吨/年）以及三晟公司正在试生产，磷酸铁锂项目（5 万吨/年）、废旧锂电池回收项目一期（2 万吨/年）正在开工建设。新能源方面，攀大、汶马、丽攀高速分布式光储项目建成投运，德会、久马、攀田、沿江高速公路分布式光储项目陆续建设中；盐边县整县分布式光伏项目顺利推进，昔格达零碳示范村项目建成；凉山州会东县200MW 光伏项目顺利开工建设。2022 年公司矿产新材料、新能源板块已开始贡献利润，2023 年利润占比有望进一步提升，持续为公司业绩增添动能。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为140/173/211 亿元，同比增长25%/23%/22%，EPS 分别为2.25/2.78/3.39 元，当前股价对应PE分别为7.0/5.7/4.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期、新业务开拓不及预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。