事件

    2023 年3 月31 日四川路桥发布2022 年报，实现营业总收入1351.51 亿元、YOY+31.79%，归母净利润112.13 亿元、YOY+67.31%，扣非归母净利润96.95 亿元、YOY+47.39%，经营性净现金流133.89 亿元，增加81.36 亿元（调整后）。Q4 单季度营业收入485.28 亿元、YOY+56.16%，归母净利润38.32 亿元、YOY+80.85%。公司拟每10 股派现9.1 元（含税）并转增4 股。

    投资要点

    新业务贡献收入，订单充裕保障未来业绩。22 年工程施工/贸易/ 矿业及新材料/ 公路投资运营/ 清洁能源业务创造营业收入1141/141/39/24/2 亿元，YOY+32.3%/+18.3%/+183.7%/+4.1%/+6.8%，工程施工收入占比升至84.4%（+2.32 个pct），矿业及新材料占比提升2.89 个pct，系新锂想、三晟收入增长所致。22 年公司新签订单1403.4 亿元、YOY+40.1%，在手订单2167.0 亿元、YOY+57.9%，订单充裕有力保障业绩稳健释放。公司拟现金分红56.7 亿元，占归母净利润50.52%，较上年提升10.31 个pct。

    盈利能力提升，现金流改善。22 年公司毛利率提升1.73 个pct至17.05%，其中工程施工/矿山及新材料/清洁能源/贸易/公路投资运营业务毛利率分别为18.5%/8.4%/33.6%/0.6%/58.4%。22 年期间费用率降至6.0%（-1.0 个pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别调减0.01/0.06/0.08/0.94 个pct。公司营收规模扩张导致坏账计提增多，减值损失增至6.5 亿元（增加4.4 亿元）。22 年归母净利率8.3%，提升1.76 个pct。现金流表现优异，经营性净现金流133.9 亿元，收现比89.5%，同比回升3.7 个百分点。

    矿材板块加速布局，清洁能源培优拓新。公司矿业及新材料产业加快布局，22 年新锂想三元正极材料项目一期达产、蜀能矿产磷酸铁锂项目开工，蜀道新材料实现收入/净利润34.9/1.3 亿元。随着三元正极材料二期及磷酸铁锂项目持续推进，新材料板块有望带来业绩增量。公司成立蜀道清洁能源公司，聚焦绿色能源产业，在建及运营清洁能源装机300 万千瓦，实现收入3.3 亿元，有望添加增长新引擎。

    盈利预测与投资建议

    由于公司重大资产重组于2022 年10 月完成，收购标的纳入合并报表范围，因此我们上调公司2023-2024 年归母净利润至136.34 （上调68.5%）/167.79（上调84.1%），预计2025 年归母净利润201.49 亿元。按照2023年3月31 日收盘价计算，23-25年对应PE为6.3/5.1/4.3倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    川内交通基建投资低迷；原材料价格波动；矿山开发进展缓慢。