业绩快速增长，高分红低估值属性凸显

    　　公司公告2022 年实现营收1351.51 亿元，同比+31.79%，实现归母净利润112.13 亿元，同比+67.31%，公司聚焦“工程建设、矿业及新材料、清洁能源”为主业的“1+2”产业布局，业绩保持高速增长态势。22FY 公司累计中标金额同比增长40%，支持工程业务保持稳定健康增长，智能建造加速突破有望持续带来降本增效，新能源及矿产资源业务均有序开展，后续有望逐步贡献利润。22-24 年分红比例高达归母净利润50%，我们认为公司高分红、低估值、高增长属性凸显，大股东持股比例持续提升，良好机制下释放业绩能力和意愿有望维持，新业务板块持续发力，看好中长期成长。

    　　传统主业降本增效，新业务板块有序推进

    　　分业务看：1）传统主业：22 年公司工程施工业务实现营收1140.7 亿元，同比+32.34%，中标合同金额1403 亿元，同比+40%，支撑工程主业快速增长，同时省外及一带一路业务拓展顺利，新签海外订单37.25 亿元。2）矿业及新材料：22 年实现营收39.1 亿元，同比+183.67%，目前子公司新锂想1 万吨三元正极材料已达产并贡献利润，其他磷酸铁锂、电池回收项目均有序推进中，我们预计远期正极材料产能有望达55 万吨。矿产资源方面，公司在国内外拥有在建及运营矿山11 座，另有黄磷厂1 座。其中厄立特里亚铜矿/金矿已分别实现开工建设/探转采，库鲁里100 万吨/年钾盐矿已完成股权交割，有望于23 年内开工。3）清洁能源：22 年清洁能源业务实现营收2.0 亿元，同比+6.8%，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约3GW，若后续大股东清洁能源资产注入有望进一步增厚利润。

    　　利润率稳步提升，现金流表现亮眼

    　　22 年公司毛利率17.05%，同比+1.7pct，我们预计一方面智能建造加持下传统主业降本增效显著，另一方面则由于高毛利的新业务板块占比提升。

    　　公司期间费用率6.4%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/-0.06/-0.08/-0.94pct，收入快速增长带动费用摊薄，综合影响下归母净利率8.3%，同比+1.7pct。22 年公司CFO 净额为133.89 亿元，现金/净利润比率高达119%，资产负债率77.92%，同比+0.2pct。

    　　看好中长期成长性，维持“买入”评级

    　　此前公司公告大股东拟继续增持公司股份，当前持股比例高达78.62%，预计持股比例有望进一步提升。我们认为疫情影响减弱后高速公路运营业务有望回暖，工程业务利润率或持续受益管理提效及智能化施工，高分红率有望维持，预计23-25 年归母净利润140/175/219 亿元（23-24 年前值140/168 亿元），参考可比公司估值，我们看好新能源及矿产业务带来的利润弹性，给予23 年8 倍PE，对应目标价18.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建景气度不及预期，新能源发展不及预期，实际利润可能不及预期，新冠疫情反复的风险，大股东清洁能源资产注入不及预期的风险。