22H1 收入/归母净利同比+30.6%/+42.0%，维持“买入”评级8 月29 日公司发布半年报：22H1 实现收入/归母净利润443/37 亿，同比重述后+30.6%/+42.0%，归母净利润超过我们的预期（32.6 亿），主要系成本管控见效，毛利率同比提升所致。其中Q2 实现收入/归母净利润261/21 亿，同比重述后+29.1%/+51.7%。考虑到公司利润率提升，我们上调22-24 年归母净利预测73/91/110 亿（前值70/86/101 亿）。可比公司22 年Wind 一致预期均值7.5xPE，考虑公司立足施工主业，向智能低碳化发展降本增效，且实现产业链向资源和材料延伸，有望从供需两端优化发展前景，给予22年9.6xPE，维持目标价14.63 元，维持“买入”评级。

    工程主业成本管控见效，综合毛利率同比+1.6pct22H1 工程施工/水力发电/ PPP 及BOT 运营/贸易销售/土地整理及其他分别实现营收379.5/0.6/12.2/37.5/13.1 亿，同比+38.9%/-20.9%/+6.4%/-23.6%/+295.7%；毛利率17.5%/10.9%/56.8%/0.2%/2.4%，同比+2.5/-14.4/-10.9/+0.2/-32.3pct。分地区看，省内实现收入393.4 亿，同比+31.9%，占比提升0.6pct 至88.9%，毛利率同比提升1.1pct 至17.2%；省外实现收入45.6亿，同比+18.6%，毛利率显著提升7.6pct 至12.7%。22H1 公司综合毛利率16.7%，同比+1.6pct，其中22Q2 毛利率16.8%，同比+3.0pct。

    加大研发支出，归母净利率同比+0.7pct

    22H1 期间费用率5.9%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.0%/1.0%/1.9%/2.9%，同比-0.03/-0.15/+0.94/-0.30pct，研发费用增加主要系公司创新技术升级及加大智能化所产生的研发费用增加所致，同比+5.2亿，增幅159.2%，管理和财务费用增幅低于收入增速，显现规模效应。减值支出占收入比例同比+0.22pct 至0.36%，综合影响下归母净利率同比+0.66pct 至8.3%。22H1 经营活动产生的现金流量净额-22.4 亿，同比少流出6.7 亿，收/付现比分别为85.8%/95.3%，同比+11.2/+6.1pct。

    矿业开发和锂电材料产业链布局稳步推进

    矿产资源方面，公司已与川能动力（000155 CH）、比亚迪、禾丰公司（未上市）成立蜀能矿产，积极推进马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，正在开展设计工作，并购金川公司黄磷厂正进行安全环保设备更新，大黑山矿山开展前期工作、厄立特里亚多金属矿项目正式开工。新材料方面，公司锂电正极材料已顺利投产，未来一方面将继续新建三元正极材料及前驱体、磷酸铁锂、锂电池 PACK 和梯次利用等项目，另一方面通过“新建+收购”在成渝、京津冀、长三角、珠三角等城市群布局废旧电池回收利用项目。

    风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单增长持续性不及预期。