看好公司高增长延续，维持“买入”评级

    3 月29 日公司发布21 年年报：2021 年实现营收/归母净利851/55.8 亿，同比重述后+31.7%/+85.4%，符合预期。其中21Q4 实现收入/归母净利330/21.1 亿元，同比重述后+22.2%/+64.8%，环比+69.3%/121.4%，主要系稳增长发力叠加公司积极降本增效所致。21 年累计中标1002 亿，同比+153%，21 年底在手订单1372 亿元，较为饱满，预计公司22-24 年归母净利70/86/101 亿元。可比公司22 年Wind 一致预期均值10xPE，认可给予22年10xPE，维持目标价14.63 元，维持“买入”评级。

    工程优质项目增加、施工项目管理优化提升毛利率2021 年工程施工/水力发电/ PPP 及BOT 运营/土地整理及其他/贸易销售分别实现营收695/2/23/8/119 亿元，同比+34%/+2%/+32%/+68%/+19%；毛利率17.0%/36.9%/63.8%/18.8%/0.4%，同比+1.2/+1.4/+8.0/-6.3/-0.0pct。

    21 年公司综合毛利率16.1%，同比+1.5pct，较19 年+5.2pct，其中21 Q4毛利率17.8%，同比+0.6pct。公司近年工程优质项目增加，加强成本管理及加快项目变更、调差，盈利能力改善效果显著。

    融资成本优化，分红率维持40%较高水平

    2021 年期间费用率为7.5%，同比-0.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比0.00/-0.83/+0.75/-0.87pct，去年同期川铁建向原股东上缴管理费，21 年管理费同比-19.5%；据我们测算，综合融资成本优化0.5pct 至4.6%，使得财务费用同比基本持平；研发投入大幅增加，同比+69.5%。21 年公司归母净利率同比+1.9pct 至6.6%。2021 年底资产负债率/有息负债率同比-0.0/-1.0pct 至77.7%/37.8%。2021 年公司经营性现金流净额-10.2 亿元，同比多流出43 亿元，系PPP 项目投资增加所致，收、付现比分别为85.8%/89.4%，同比-2.0/+2.6pct。分红率增维持40%的较高水平。

    锂电材料产业链布局稳步推进，拟实施激励保障发展21 年10 月21 日公司公告拟向蜀道资本及战略投资者能投集团和比亚迪发行不超过3.64 亿股公司股份，募集25 亿元配套资金，发行价6.87 元/股，其中向能投、比亚迪分别发行7278/2911 万股，占当前股本的1.5%/0.6%。

    21 年10 月29 日川能动力（000155 CH）公告拟向公司转让所持能投锂业5%股权，同时拟与公司、比亚迪（002594 CH）、禾丰公司（未上市）合资设立四川蜀能矿产投资公司，共同开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，其中公司认缴6.7 亿持股67%。同时，公司拟向不超过350 名管理人员及核心人员授予不超过4375 万股限制性股票，占总股本0.92%，保障长期发展。

    风险提示：盈利能力提升持续性不及预期；订单增长持续性不及预期。