21Q3 归母净利同比+29%，整合/激励全面推进

    　　10 月28 日晚公司公告三季报，21 年前三季度累计实现营收/归母净利/扣非归母净利520/34.7/34.0 亿元，同比+38.6%/+100.7%/+104.9%，其中Q3 分别实现195/9.5/9.4 亿元，同比+10.1%/+28.7%/+34.1%，整体维持较快增长。公司10 月21 日公告拟以发行股份+现金对价形式收购同一控制下的交建集团100%股权、高路建筑100%股权、高路绿化96.67%股权，并将向不超过350 名核心员工授予0.92%的限制性股票。我们维持预计21-23 年归母净利48/70/86 亿元。可比公司21 年Wind 一致预期均值19xPE，由于公司锂电材料尚未全面投产，资源业务业绩贡献有限，维持给予公司21 年13xPE，维持目标价13.13 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 毛利率同比环比提升，内部整合后盈利能力有望延续改善公司21Q3 毛利率为14.6%，同比/环比+3.3/+1.0pct，主要系加强成本管理及加快项目变更、调差等导致。2021 年前三季度公司累计中标工程订单561亿元，同比增长107%，公司施工业务加速成长。公司控股股东为重组后的蜀道投资集团，截至21Q1 末占省内高速公路通车里程的80%，已投入运营铁路6 条。公司拟推进与蜀道集团旗下交建集团等三家公司的整合，交易完成后，三家标的公司将成为四川路桥的子公司，有利于破除控股股东集团内业务同质化经营及解决同业竞争，提升上市公司综合盈利能力。

    　　Q3 研发费用率同比环比提升，经营净现金流入大幅增加公司21 年前三季度期间费用率6.2%，同比/环比-0.7pct/+0.7pct，同比下降主要系管理费用率下降导致，而环比增加较多系研发费用率提升。21Q3 公司研发费用率3.0%，而今年Q1 和Q2 均为1.0%，也高于20Q3 的1.4%。

    　　公司21Q3 末资产负债率77.3%，同比下降4.9pct，杠杆率有序下行。公司21 年前三季度经营现金净流入2.5 亿元，同比-98%，系21H1 净流出增加，而21Q3 净流入29.4 亿元，同比+85%，系加强应收管理和工程结算增加。

    　　继续加码锂电材料产业链布局，在手矿产资源有望重估此外，川能动力（000155 CH）公告拟向公司转让所持能投锂业5%股权，同时拟与公司、比亚迪（002594 CH）、禾丰公司（未上市）合资设立四川蜀能矿产投资公司，共同开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，其中公司认缴出资6.7 亿元持股67%。川能动力所处的李家沟已探明氧化锂储量50 万吨、平均品位1.3%，锂辉石矿105 万吨/年采选项目正在建设中。公司旗下已拥有新锂想（未上市）、鑫展望（未上市）、阿斯马拉多金属矿等多个资源投资公司，本次合作有望补齐锂矿/磷矿资源短板，完善锂电产业链建设。

    　　风险提示：内部整合失败，订单执行不及预期，新能源项目投产不及预期。