看好公司高增长持续性，维持“买入”评级

    8 月25 日公司发布21 中报：21H1 实现营收/归母净利325.2/25.2 亿，同比+63.9%/+154.7%；21Q2 实现营收/归母净利192.4/13.2 亿，同比+33.3%/+86.6%。截至21H1 公司在手订单1270 亿元，2.1 倍于20 年收入，在手订单饱满。我们认为公司十四五期间有望受益于川渝等西部地区旺盛基建需求，看好公司利润率提升趋势，维持公司21-23 年归母净利为42/56/74亿元。可比公司21 年Wind 一致预期均值7xPE，考虑公司利润率提升空间较大，维持给予21 年10xPE，维持目标价8.80 元，维持“买入”评级。

    21H1 工程施工继续发力，毛利率同比提升

    21H1 工程施工/水力发电/ BOT 运营/贸易销售分别实现营收259/0.7/7/49亿元，同比+62.2%/+5.6%/+120.3%/70.9%，资源产业板块营业收入/净利1.8/0.6 亿元。21H1 综合毛利率15.3%，同比+1.0pct；21Q2 综合毛利率13.7%，同/环比+1.0/-4.1pct，主要系上年疫情影响及本期生产经营情况较好所致，环比下行主要系基础原料成本上升导致。

    21H1 财务费用率下降明显，经营性现金流下滑21H1 期间费用率为5.5%，同比-2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.4/+0.1/-1.9pct，公司财务费用率显著下降，主要系长短债及应付债券大幅减少，21H1 末资产负债率/有息负债率78.2%/40.6%，同比-4.5/-2.6pct。21H1 公司归母净利率7.7%，同比+2.8pct；21Q2 归母净利率6.9%，同/环比+2/-2.2pct，环比下滑主要系毛利率拖累。21H1 公司经营性现金净流量-29.1 亿元，同比-27.5 亿元，系支付外债、汛期备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致。

    21H1 新签订单同比+212%，川内基建需求旺盛

    21H1 公司新签订单总额479 亿，同比211.8%，主要系公司新签的高速公路项目增多。21Q2 新签订单总额367 亿元，同/环比+288%/+228%。3 月19 日公司公告21 年财务预算，预计21 年新增订单/营收/利润总额1000/750/58 亿元，同比分别+153%/+23%/+58%。据年报，“十四五”期间，四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程，其中交通建设投资将超8000亿元，我们认为成渝及川内基建需求有望保持强势增长，且公司管理效益提升或带来较高利润弹性。

    风险提示：盈利能力提升持续性不及预期；订单增长持续性不及预期。