事项：

    　　四川路桥发布2021 年中报：公司2021H1 实现营业收入325.17 亿元，同比+63.93%；归母净利润25.16 亿，同比+154.69%。分季度看，Q1-Q2 营收入增速各为+145.60%、33.34%，业绩增速各为+321.51%、88.88%。

    　　评论：

    　　21H1 业绩超25 亿，充沛订单护航业绩增长：公司21H1 实现营业收入325.17亿元，同比+63.93%；归母净利润25.16 亿，同比+154.69%。21H1 公司实现利润总额30.59 亿，考虑一般H2 利润高于H1，料全年利润可能会超过年初财务预算报告中的58 亿。分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+145.60%、33.34%，业绩增速各为+321.51%、88.88%。分业务看，工程施工收入259.10 亿，同比+62.22%，交通基础设施投资运营7.07 亿，同比+120.25%，能源板块-发电收入0.74 亿，同比+5.62%，资源板块收入48.80 亿，贸易收入48.80 亿，同比+70.93%。订单方面，公司21H1 新签订单479.32 亿元，同比+212%，分季度看，Q1-Q2 中标项目金额同比各增89%、288%，截止报告期末，公司在手剩余合同超1270 亿。5 月末，公司发布公告称，公司及全资子公司拟以合计6.70亿收购川铁建公司、航焱公司及臻景公司51%的股权，拟收购的三个标的原为公司控股股东旗下资产，2020 年合计净利润约6 千万。我们认为此次铁投旗下的施工企业整合再次强化了公司在蜀道集团战略发展中的重要地位。

    　　期间费率显著下降，盈利水平维持高位：公司2021H1 毛利率为15.34%，同比+1.03pct，盈利水平持续提升。期间费率5.54%，同比-2.19pct，成本管控效果显现，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.35pct、+0.12pct、-0.07pct、-1.89pct。净利率7.86%，同比+2.80pct，其中Q2 单季度净利率7.05%，同比+2.07pct，我们认为主要是得益于公司精细化管理力度加强。经营性现金流净额-29.13 亿元，同比-27.46 亿元，主要系支付外债、汛期备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致。应收账款周转天数同比+2.13 天至64.63 天。资产负债率78.18%，同比-4.47pct。

    　　十四五规划开启新征程。公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 各为0.96 元、1.17 元、1.42 元/股，对应PE 各7x、6x、5x。四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩有望持续高增长，给予公司2021 年12x 估值，对应目标价11.52 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。