事项：

    　　四川路桥公布2020 年报：公司报告期内实现营收610.70 亿元，同比+15.83%；归母净利润30.25 亿，同比+77.76%；经营性现金流净额32.77 亿，同比多流出3.94 亿元。

    　　评论：

    　　业绩增长符合预期，在手订单较为充沛：公司报告期内实现营收610.70 亿元，同比+15.83%，归母净利润30.25 亿，同比+77.76%，扣非净利润29.51 亿，同比+107.13%，我们认为利润增速大幅高于营收主要系盈利能力提高，扣非后增速进一步提升主要系处置控股子公司确认非流动资产处置损益。分业务类型看，工程施工营收同比+25.47%至486.28 亿元，水力发电业务营收同比-6.57%至1.83 亿元，PPP 及BOT 运营营收同比-4.06%至17.70 亿元，土地整理及其他业务同比+170.50%至5.04 亿元，主要系鑫展望下属子公司并表影响，贸易销售业务同比-14.65%至98.85 亿元。订单方面，公司2020 年累计新签合同总金额395.34 亿元，同比28%，截至报告期末在手订单总额1318.22 亿元，其中已签订合同但尚未开工总额为39.44 亿。

    　　盈利能力显著提升，分红率达39%创历史新高：公司2020 年毛利率同比+3.82pct 至14.80%，分业务看，主业工程施工改善明显，毛利率同比+4.45pct至16.01%，土地整理也有所上升，同比+6.75pct 至25.04%，水力发电、PPP及BOT 运营、贸易销售盈利下滑，毛利率各为35.46%、55.78%、0.37%，同比各降4.14pct、2.55pct、0.20pct。公司2020 年净利率为4.99%，同比+1.77pct。

    　　期间费率8.33%，同比+1.42pct，其中管理、研发、销售、财务费率同比各+0.05pct、+1.32pct、-0.01pct、+0.07pct，研发费用大幅增加。经营性现金流净额32.77 亿，同比-3.94 亿，主要系投标保证金及履约保证金、付现研发费用增加。资产负债率78.13%，同比下降4.21pct。分红方面，公司2020 年每10 股派现金红利2.50 元（含税），合计派发现金红利11.94 亿，占归母净利润39%,2018-2019 年分红率均在15%左右，分红比例创历史新高，股息率约3.7%。

    　　十四五规划开启新征程。公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 各为0.96 元、1.17 元、1.42元股，对应PE 各7x、6x、5x。四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩增长确定性较高，给予公司2021 年12x 估值，维持目标价11.52元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：区域基础建设投资力度不及预期，宏观经济增长不及预期，疫情超预期扩散。