投资要点

    　　2019年 公司累计新签合同额545.5 亿元，同比下滑21.1%。下半年订单边际改善明显，Q4 增速显著提升。一季度新签合同额59 亿元，同比下滑49%。

    　　我们认为基建申报端提速后续将传导至市场成交端，公司订单有望持续受益市场回暖。2019 年实现营业总收入527.25 亿元，同比增长31.75%。施工和贸易业务快速增长抬升整体收入增速，下半年增速大幅提升。一季度公司实现营业总收入54.04 亿元，同比下滑15.65%。

    　　2019 年实现综合毛利率10.97%，较上年提升0.28pct，系施工和贸易主业毛利率均有所提升；净利率3.22%，较上年提升0.2pct。一季度综合毛利率18.79%，同比提升5.49pct，净利率5.26%，同比下滑0.28pct。2019年期间费用率为6.9%，同比提升0.56pct，主要系研发费率和管理费率提升。一季度期间费用率为11.7%，同比提升1.91pct。2019 年减值损失占比为0.28%，同比下降0.11pct。一季度损失占比为0.3%，同比提升0.66pct。

    　　2019 年每股经营性现金流净额为1.02 元，同比增加0.12 元/股，主要系收入增速较快及收现比提升。一季度净额为-0.32 元，同比减少0.09 元/股，

    　　大股东邀约收购彰显对公司长期发展信心。收购后持股比例达51.82%。

    　　盈利预测与评级：我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.54 元、0.63 元、0.72 元，4 月30 日收盘价对应的PE 分别为7 倍、6 倍和5.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期