投资要点

    公司发布2018 年年报：2018 年公司实现营业收入400.19 亿元，同比增长22.15%；实现归母净利润为11.72 亿元，同比增长10.14%。（1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别同比增长18.96%、15.70%、10.94%和36.73%；（2）工程施工、水力发电、PPP 及BOT 运营、城镇化建设及其他、贸易销售业务营业收入分别同比增长23.23%、-2.34%、71.36%、36.52%、19.35%，工程施工主业占营收比例为75.70%，其实现较快增长是公司收入端实现稳健增长的主要动力；

    公司2018 年实现综合毛利率10.37%，较去年同期下滑0.71pct，主要系占比最高的工程业务毛利率下滑&贸易销售业务毛利率转付所致。2018年公司实现净利率3.02%，较去年同下降0.43 pct，净利率降幅低于毛利率主要系资产减值损失及财务费用占比的下降所致。

    2018 年公司每股经营性现金流净额为0.9 元，较去年同期增加0.57 元，公司现金流好转主要系规模增长及业主预付工程款增加所致。从收、付现比的角度来看，公司2018 年收、付现比分别较去年同期提高6.03pct、3.55%，收现比的提升幅度高于付现比是公司现金流好转的主要原因。

    盈利预测及评级：我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.39 元、0.45 元、0.51 元，对应2019 年4 月19 日收盘价PE 分别为10.7 倍、9.1 倍和8.0倍，维持“审慎增持”评级

    风险提示：宏观经济下行风险、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、多元化业务发展低于预期