公司近期公布2018 年第三季度报告，2018 年前三季度实现营收246.11 亿元，同增14.50%；归母净利润5.52 亿元，同增26.86%。

    点评如下：

    订单增速有所放缓，营业收入稳步增长

    2018 年前三季度公司累计中标合同金额约484.06 亿元，是公司2017年营业收入的1.48 倍，同比增长17.05%，上半年增速为106.41%，订单增速有所下降；前三季度公司累计投资中标PPP 项目8 个，项目总投资额约105.71 亿元。随着公司业务逐渐向省外扩张，区域经营效果显现，且公司在西部地区铁路投资市场具领先地位，拥有铁路工程施工总承包三级资质，有望充分受益川藏铁路的建设投资。

    公司2018 年前三季度完成营业收入246.11 亿元，同增14.50%。单季度来看，2018 年第三季度公司实现营收91.37 亿元，同比增加10.94%，随着工程项目的有序推进，预计全年营收增速仍旧保持稳健态势。毛利率方面，2018 年前三季度公司销售毛利率为8.90%，较去年同期微降0.37 个百分点，或与部分项目的业主付款能力有所提升，毛利率稍有降低有关。

    期间费用率与净利润增速保持稳定

    公司2018 年前三季度期间费用率为6.19%，同比减少0.20 个百分点。

    其中销售费用率和管理费用率保持稳定；财务费用率减少了0.30 个百分点，主要由于去年下半年进行了增发，有一定利息收入。研发费用率为0.13%，资产减值损失较去年同期减少了1.12 亿元，主要是因为坏账准备转回，计提的坏账损失减少所致。综合来看，公司2018 年前三季度净利率为2.33%，较前值增加0.11 个百分点，归母净利润为5.52 亿元，同增26.86%。

    收付现比基本稳定，经营现金流有所好转

    公司收现比为0.9742，同比增加0.47 个百分点；同期公司付现比为0.9881，同比下降1.45 个百分点。2018 年前三季度公司经营活动产生现金流净额为-2.46 亿元，净流出额较去年同期缩减1.34 亿元。

    投资建议

    公司营业收入、利润稳步增长，经营现金流持续好转，且目前估值处于较低位。但是考虑到目前降杠杆、防风险的大背景，公司承接的订单可能会受到影响，因此我们下调公司2018-2020 年EPS 分别为0.40、0.49和0.59 元（原来EPS 分别为0.42、0.52 和0.63 元），对应PE 分别为9、7、6 倍，维持“买入”评级。维持公司目标价4.75 元。

    风险提示：基建投资增速不达预期风险，公司项目推进不达预期