投资要点

    事件：公司发布2024 年三季报，前三季度扣非归母净利润同比增长23.7%1）2024 前三季度业绩：2024 前三季度现营业收入173 亿元，同比下降3.12%；归母净利润3.57 亿元，同比下降29.92%；扣非归母净利润3.23 亿元，同比增长23.70%。加权平均净资产收益率2.79%。核心观点：我们认为三季度业绩承压，仍然看好公司有望完成全年财务预算指引（预计2024 年实现营收308.13 亿元、归母净利润7.16 亿），我们认为公司2024 四季度业绩有望提速。

    2）2024Q3 业绩：从单季度角度看，2024Q3 实现营业收入91.26 亿元，同比增长54.88%，环比增长90.07%；归母净利润0.60 亿元，同比下降67.21%，环比下降64.29%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比下降68.18%，环比下降66.05%。

    2024Q3 公司利润率同环比发生下滑；合同负债较2023 年末大幅增长1）利润率方面：2024 前三季度毛利率为8.60%，同比下降0.54pct；净利率为2.02%，同比增长0.24pct。2024Q3 毛利率为4.56%，同比下降7.99pct，环比下降9.59pct；净利率为0.62%，同比下降2.51pct，环比下降2.80pct。

    2）期间费用方面：2024 前三季度期间费用率为6.46%，同比下降0.55pct。

    3）资产负债端：2024 前三季度公司应收票据及应收账款为78.36 亿，比2023 年末增长36%；合同负债为44.46 亿元，比2023 年末增长211%。

    航空工业集团已发布动员令，看好公司完成全年任务和财务预算1）2024 年10 月16 日，航空工业集团已发布动员令，确保全年任务圆满收官。

    2）公司给出的2024 年财务预算指引（预计2024 年实现营收308.13 亿元、归母净利润7.16 亿），我们看好公司完成全年任务，2024 四季度业绩有望提速。

    民用直升机和eVTOL 双双取得突破， C919 复材产品试生产鉴定通过PPV 审核1）民用直升机：2024 年，昌飞与山西航空产业集团签订10 架“吉祥鸟”AC311A 直升机购销合同和产业合作框架协议，助力低空经济发展。

    2）eVTOL 电动垂直起降飞行器：2024 年景德镇直升机厂所启动最新型2 吨级电驱动垂直起降飞行器AE20 研制工作，已完成详细设计评审，预计10 月首飞。

    3）国产大飞机：公司承接了C919 垂尾、翼身整流罩、前起舱门和主起舱门的工作份额。C919 复合材料产品试生产鉴定通过PPV 审核。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2024-2026 年归母净利润7.2、9.0、10.8 亿，同比增长63%、24%、20%，PE 为48、39、32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、民用直升机取证进度不及预期等风险。