事件：公司公告2023 年年报，实现营收233.30 亿元（YOY+19.81%），归母净利润4.43 亿元（YOY+14.11%）,扣非归母净利润4.03 亿元（YOY+17.06%）。毛利率10.13%，较去年同期减少0.17pct，净利率1.49%，较去年同期减少0.5pct。

    点评：业绩改善趋势明显，低空经济有望为直升机带发展机遇。报告期内，公司营业收入增长主要原因是产品交付量增加、部分产品价格调整。

    分产品看，航空产品/风机营收入分别同比增加20.40%/-21.73%，毛利率分别为10.19%/-3.37%，较去年同期分别减少0.05/6.30pct。分业务分部看， 哈尔滨/ 景德镇/ 保定/ 天津分部营收分别同比增长22.51%/14.70%/5.10%/-85.61% ， 净利润分别同比增加-35.03%/60.68%/-26.10%/-13.30%。费用端，销售费用和研发费用同比增幅较大，或显示公司在民用市场开拓力度加大，新产品研发投入力度加强。期间费用率8.27%，比去年同期增加0.05pct，其中，销售费用和研发费用分别同比增长37.87%/46.99%。资产端，货币资金较去年期末增长52.20%，主要原因是本年收到客户回款较多；合同负债较去年期末增长23.96%。现金流端，经营活动产生现金流量净额7.17 亿元，扭负为正，主要因本年收到客户回款大幅增加。报告期内公司吸收合并哈飞、昌飞总装资产，2024 年3 月14 日公告总装资产吸收合并完成过户，实现直升机资产A 股整体上市。报告期内公司公告签署民用直升机合同60 架，同时提到低空经济有望为直升机带发展机遇。

    盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 为1.06/1.40/1.78 元/股。综合考虑公司直升机主机龙头地位及下游军民用市场需求旺盛，同时考虑公司近期订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长，持续推进提质增效，业绩修复可期，维持合理价值47.77 元/股不变，维持 “增持”评级。

    风险提示: 市场拓展不及预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。