23 年稳健增长，维持“买入”评级

    中直股份发布年报，2023 年实现营收233.30 亿元（yoy+19.81%），归母净利4.43 亿元（22 年数据调整后yoy+14.11%，调整前yoy+14.37%）。考虑到公司军用直升机高毛利产品短期需求波动，新型号在爬坡前期毛利率或承压，我们下调公司航空产品毛利率预计值，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.94、1.17、1.51 元（2024-2025 年前值为1.09、1.42 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为34 倍，考虑公司直升机产品与民用市场兼容性更强，同时公司进军H-eVTOL 领域，远期民品空间或强于可比公司，给予公司24 年50 倍PE，目标价47.00 元（前值40.33 元），“买入”。

    哈尔滨分部营收体量持续扩张，彰显新机型下游需求饱满2023 年公司哈尔滨分部实现营收169.24 亿元，同比+22.51%，分部利润总额4.53 亿元，同比-32.00%，哈尔滨分部营收高增或表明通用直升机新型号处于爬坡上量期，彰显新机型下游需求饱满，利润端同比下滑或由于公司22Q4 一次性确认部分补价款，增高利润基数所致；景德镇分部2023 年实现营收58.97 亿元，同比+14.70%，分部利润总额3344.04 万元，同比+42.01%，经营情况较22 年有所好转，但和21 年等任务饱满年份相比，景德镇分部仍在产品结构过渡期。

    资产注入基本落地，看好公司长期成长

    2023.7.18 公司发布公告，拟向航空工业集团、中航科工发行股份购买其持有哈飞集团、昌飞集团100%股权，2023.9.20 公司发布公告，重大资产重组方案获国资委批复通过，2023.10.15 公司公告资产重组方案获上交所受理。2024.3.13 公司发布公告，本次交易涉及的标的资产交割及过户手续已办理完毕，哈飞集团、昌飞集团100%股权已完成交割过户，哈飞集团及昌飞集团已成为公司全资子公司。我们认为本次资产重组实现公司直升机总装业务整体上市，同时配套募资助力公司能力进一步提升。

    进军H-eVTOL 领域，公司竞争优势凸显

    根据Wind 端投资者问答平台，2023 年9 月25 日，公司联合中国航空研究院、中航科工研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）签约仪式在中航发展大厦举行。合作三方于2022 年初酝酿合作，以加速在该领域的布局。

    历经一年半的技术论证和市场调研，工作团队先后走访了多家研究机构和相关产业单位，于2023 年6 月底形成了技术方案，获内外部专家评审通过。

    本次签约，标志着该项目正式落地启动。我们认为作为航空工业集团核心主机厂，在H-eVTOL 领 域公司或可充分利用航空领域的技术专长与人才优势。

    风险提示：产品质量与安全生产风险、资产注入进度不及预期。