事件：公司2023 年8 月22 日披露了2023 年中报，1H23 实现营收105.6亿元，YoY+56.4%；归母净利润1.26 亿元，YoY+632.5%。1H23 业绩位于此前业绩预告数据上沿（预告归母净利润为1.10~1.32 亿元），业绩增长主要是公司上半年产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下：

    　　单季度业绩实现较快增长，下游需求或正逐步恢复。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23 分别实现营收32.3 亿元（YoY+98.5%）、73.3 亿元（YoY+43.0%）；分别实现归母净利润0.14 亿元（YoY+24.4%）、1.1 亿元（YoY+1857.9%）。

    　　公司单季度业绩实现较快增长，需求或正逐步恢复。2）2Q23 毛利率同比增长0.34ppt 至7.65%；净利率同比增长1.38ppt 至1.48%。2023 年上半年综合毛利率同比减少0.77ppt 至7.5%，净利率同比增长0.96ppt 至1.1%。

    　　研发投入加大；应收/合同负债/预付款均有不同程度增长。费用端，公司2023 年上半年期间费用率为5.7%，同比减少1.63ppt。其中：1）销售费用率0.7%，同比减少0.20ppt；2）管理费用率3.1%，同比减少1.63ppt；3）研发费用率2.0%，同比增长0.18ppt；研发费用2.1 亿元，同比增长71.7%，公司研发投入加大。截至2Q23 末，公司：1）应收账款及票据78.9 亿元，较年初增长28.8%，主要是本期产品交付量较大，确认收入较多；2）存货120.6 亿元，较年初减少4.7%；3）合同负债17.2 亿元，较年初增长49.2%，主要是收到预收货款较多导致；4）预付款项15.3 亿元，较年初增长39.3%，主要是因生产经营需要，加大对部分供应商的预付采购；5）经营活动净现金流为-11.5 亿元，上年同期为-23.8 亿元，主要是本期客户回款增加较多导致。

    　　资产重组积极推进；募集资金不超30 亿用于直升机等相关能力建设与提升。

    　　2023 年7 月19 日，公司披露了重大资产重组草案，拟募资不超过30 亿元用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等和补充流动资金；截至8 月8 日，公司及相关各方正在积极推进本次重组的各项后续工作。此外，对于拟注入公司的昌飞集团100%股权和哈飞集团100%股权，其23~26 年无形资产对应承诺了净利润：昌飞为290 万/63 万/1503万/2446 万；哈飞为684 万/7626 万/8458 万/9768 万。两大直升机总装资产注入并有业绩承诺，公司未来发展或有较好保障。

    　　投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司资产重组事宜积极推进，且不断扩充直升机产品范围，未来几年业绩或有望继续增厚。我们预计，公司2023~2025 年归母净利润为4.03亿元、5.35 亿元、6.97 亿元（此处预测不含资产注入部分），当前股价对应2023~2025 年PE 为55x/41x/32x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。