事件：2023 年3 月15 日中直股份发布2022 年报。

    1）2022 年业绩：公司实现营收194.73 亿，同比下降10.63%；归母净利润3.87亿，同比下降57.61%；扣非归母净利润3.43 亿，同比下降62.06%。EPS 为0.66元，加权平均净资产收益率4.09%，同比下降6.00pct。业绩符合市场预期。业绩下降主要系产品结构调整及部分产品订单减少。

    2）利润率：2022 年公司销售毛利率10.30%，同比下降2.13pct，主要系产品结构调整及部分产品订单减少导致的营收减少。销售净利率为1.99%，同比减少2.20pct，主要系毛利率减少、期间费用率增加。

    3）期间费用：2022 年期间费用16.00 亿元，同比下降4.09%。从费用率来看，期间费用率8.21%，同比上升0.55pct，主要系管理费用率和销售费用率的增加。

    哈尔滨分部收入利润稳定增长，景德镇分部受产品结构调整影响从公司分部看，哈尔滨分部实现收入138.15 亿（+30.85%），利润总额6.66 亿（+104.43%），毛利率8.06%（-1.13pct）；景德镇分部实现收入51.41 亿（-51.96%），利润总额0.24 亿（-96.62%），毛利率12.15%（-1.60pct）。哈尔滨分部收入和利润稳定增长，景德镇分部受产品结构调整影响较大，处于微利状态。

    季度业绩拐点逐步显现，看好公司直升机业务长期发展1）2022Q4 业绩增速出现拐点：2022Q4 公司实现营收88.60 亿，同比增加16.64%；归母净利润3.39 亿，同比增加15.31%；扣非归母净利润3.21 亿，同比增加9.22%。

    2）2023 年业绩有望改善：公司2023 年关联销售361 亿元，较2022 年实际发生值增加99%；关联采购335 亿元，较2022 年实际发生值增加253%。预计2023年下游产业链需求旺盛，公司业绩将重回成长快车道。（2022.12.15 公司公告）3）看好公司直升机业务长期发展：公司将收购哈飞和昌飞集团（2023.1.10 公司公告），我们预计公司利润提升及估值提升带来积极影响，公司将打开直升机业务长期发展的天花板。

    投资建议与盈利预测：

    预计公司2023-2025 年归母净利润8.6、11.6、13.8 亿，同比+122%、+34%、+19%，PE 为31、23、19 倍。公司目前市值处于相对底部，安全边际高。考虑到公司实施收购哈飞和昌飞集团，看好直升机业务长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：资产重组实施进度不及预期、直升机订单不及预期等风险。