事件：

    公司于2023年3 月 15 日发布 2022 年年报，全年实现营业收入 194.73亿元，同比下降10.63%；实现归母净利润3.87 亿元，同比下降57.61%。

    基本每股收益0.66 元/股，同比下降57.61%；加权平均净资产收益率4.09%，同比下降6 个百分点。

    点评：

    2022 年业绩短期承压，天津生产基地建设进展顺利。公司2022 年业绩出现下滑主要是由于产品结构调整及部分产品订单减少。公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的厂商，现有产品涉及直升机零部件制造、民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。

    2022 年公司产能显著提升，批生产任务高效完成，供应商交付质量明显提高。天津民用直升机产业基地建设取得突破性进展，基本完成天津AC312E、AC332 生产线建设，取得AC312E 生产许可证，实现AC332铆接下架，民用直升机发展平台已初步建成。

    预付款项大幅增长，预计2023 年关联交易金额显著增长。截至2022 年末，公司预付款项10.96 亿元，较上年增长165.38%，应付账款111.09 亿元，同比增长41.1%，主要是由于生产经营需要，加大对部分供应商的预付采购。根据公司公告，预计2023 年关联交易额361.22 亿元，同比增长51.15%，表明公司2023 年订单需求旺盛，产品交付稳步增长，有望迎来业绩拐点。

    积极推进重大资产重组项目，布局直升机全产业链。2023 年1 月，公司公告宣布拟购买昌飞集团100%股权和哈飞集团100%股权，注入航空工业集团直升机优质资产，进一步整合直升机业务，收购完成后，公司将成为布局直升机全产业链的上市公司，核心竞争力有望进一步提升。

    投资建议： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为242.56/302.44/377.61 亿元，归母净利润分别为8.10/10.51/13.44 亿元，对应EPS 为1.37/1.78/2.28 元，对应PE32.77/25.25/19.74X, 首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：资产重组进度不及预期，盈利预测与估值不及预期