事件：公司发布2022 年第三季度报告，前三季度实现营业收入106.13 亿元，同比下降25.23%；实现归母净利润0.48 亿，同比下降92.28%；实现扣非归母净利润0.22 亿，同比下降96.41%；2022Q3 实现营业收入38.62 亿，同比下降19.58%；实现归母净利润0.31 亿元，同比下降86.93%。

    　　短期业绩受制于产品结构调整有所蛰伏，盈利能力下滑明显。公司前三季度实现营收（106.13 亿，-25.23%），主要系产品结构调整及公司直升机部分型号订单减少所致；实现归母净利润（0.48 亿，-92.28%），实现扣非归母净利润（0.22 亿，-96.41%）。2022Q3 单季度实现营业收入（38.62亿，-19.58%），实现归母净利润（0.31 亿，-86.93%），实现扣非归母净利润（0.20 亿，-91.48%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为9.41%，比去年同期下降2.53pct。期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（0.93 亿，-6.73%）；管理费用（5.35 亿，-5.42%）；财务费用（-0.05 亿，去年同期-0.02 亿）。三项费用率为5.87%，比去年同期上升1.20pct。公司研发费用（2.77 亿，-17.42%）。前三季度公司销售净利润率为0.37%，比去年同期大幅下降3.92pct，环比中报提升0.15pct。

    　　根据年度预算测算，四季度业绩或将大幅好转。2022 年5 月20 日，公司发布《中航直升机股份有限公司2021 年年度股东大会资料》，其中显示，2022年预计实现营业收入166.21 亿元，比上年同期减少51.69 亿元，同比下降23.72%；预计实现净利润3.29 亿元，比去年同期减少5.84 亿元，同比下降63.93%。如果按照该年度预算预计，则四季度单季度至少应实现营收60.08亿，同比去年四季度下降20.91%，环比三季度提升55.57%；实现净利润2.90亿，同比去年四季度下降4.92%。

    　　22 年关联交易预测，关联销售上限降低，存款余额上限显著提高。22 年公司预计向航空工业集团关联方销售金额198.98 亿，较上年预计额度和实际发生额度分别-22.12%和+1.28%。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为127.6 亿元，较上年预计和实际发生额度分别-7.84%和+97%。22 年公司在中航财务存款余额上限调整到120 亿元，21 年预计上限60 亿元，实际发生额32.93 亿元。

    　　控股股东缩短管理链条，公司股权结构进一步优化。2022 年8 月26 日，公司发布《关于国有股份划转完成过户登记的公告》，哈航集团所持有的中直股份157,428,702 股（占总股本26.71%），以及中直有限所持有的中直股份75,350,398 股（占总股本12.78%），均已经过户至中航科工名下。本次收购完成后，中航科工将直接持有上市公司46.05%的股份，并通过哈飞集团间接持有3.25%的股份，合计持有上市公司49.30%的股份。同时中航科工还持有哈飞集团、昌飞集优质资产，直升机板块资产仍有整合空间。

    　　22H 哈尔滨分部收入利润快速增长，景德镇分部波动较大。从分部来看，公司哈尔滨分部22 年上半年实现收入（42.92 亿，同比+34.16%），毛利率提升0.03pct 至9.17%，利润总额（2.29 亿，同比+172.28%）；景德镇分部实现收入（21.80 亿，-63.24%），毛利率大幅降低9.82pct 至2.36%，利润总额（-1.73 亿，-145.61%）。因此从分部的经营表现来看，公司短期的业绩波动来源于景德镇分部，预计未来随着产品结构调整和下游需求波动的阵痛期的度过将更好的为公司带来更好业绩贡献。

    　　盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为3.30 亿、7.73 亿和9.97亿元，对应PE 估值分别为77、33、26 倍，维持“强烈推荐”评级！

    　　风险提示：军品采购订单出现波动，产能释放情况低于预期。