事件：公司8 月30 日发布了2022 年中报，1H22 实现营收67.5 亿元，YoY-28.1%；归母净利润0.17 亿元，YoY-95.6%。1H22 业绩位于此前业绩预减公告数据范围内。上半年业绩下降的主要原因是产品结构变化及部分产品订单、直升机部分型号订单减少。

    受产品结构调整及部分订单减少影响，业绩短期承压。单季度看，公司：1）1Q22 营收16.3 亿元，YoY-49.2%，归母净利润0.11 亿元，YoY-93.1%。2Q22营收51.3 亿元，YoY-17.2%，归母净利润0.06 亿元，YoY-97.4%。2）1H22综合毛利率为8.2%，同比下降3.80ppt；净利率为0.2%，同比下降3.84ppt。

    上半年由于产品结构调整及部分产品订单、直升机部分型号订单减少，导致营收、净利润等下降明显，公司业绩承压。

    聚焦直升机主业，多款产品进展顺利。1）公司上半年加速建设天津民用直升机产业基地，AC332 直升机001 架机在天直公司完成铆接工作。2）5 月17日，大型多用途直升机AC313A 成功首飞，从试制转入试飞阶段。3）5 月底，中型多用途直升机AC352 完成功能和可靠性专项试飞，适航取证进入倒计时。4）7 月26 日，先进中型多用途民用直升机Z15（AC352）型“吉祥鸟”获授直升机型号合格证，标志着该机具备了进入国内民用市场条件，填补了我国民用直升机谱系空白。5）运12E+飞机通过详细设计评审，全面进入工程制造阶段。

    期间费用率稳定；股份划转完成。费用端，公司1H22 期间费用4.9 亿元，YoY-27.3%，期间费用率7.3%，同比增加0.09ppt。其中：1）管理费用率4.8%，同比增加0.62ppt，管理费用3.2 亿元，YoY-17.5%，主要是人员薪酬下降；2）研发费用率1.8%，同比减少0.58ppt，研发费用1.2 亿元，YoY-45.5%；3）销售费用率0.9%，同比增加0.23ppt。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据77.1 亿元，较年初增加123%，主要是收到票据较少，部分票据已到期结算；2）存货142.9 亿元，较年初增加9.9%；3）预付账款3.7 亿元，较年初减少10.0%；4）合同负债23.1 亿元，较年初增减少1.0%。此外，2022 年8 月25 日，哈航集团持有的公司26.71%股本以及中直有限持有的12.78%公司股本均已过户至中航科工名下。中航科工持股比例增至49.30%，仍为公司控股股东，此次划转有助于理顺股权关系，助力做强直升机主业。

    投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。考虑到2022 年受下游需求影响业绩承压，我们下调2022 年归母净利润至3.28 亿元。持续关注公司订单恢复情况。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是3.28 亿元、13.58亿元、16.36亿元，当前股价对应2022~2024年PE 为76x/18x/15x。当前估值处于较低位置，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求恢复缓慢、订单增长不及预期等。