事件

    　　公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入217.90 亿元，同比增长10.86%；实现归属于上市公司股东的净利润9.13亿元，同比增长20.53%；实现扣非归母净利润9.04 亿元，同比增长22.70%。2021 年基本每股收益1.5492 元/股，同比增长20.53%。2020 年利润分配方案为每10 股派现金红利4.65 元。

    　　开始进入产品转型阶段，关联交易存款余额翻倍2021 年公司实现营业收入217.90 亿元，同比增长10.86%，其中全年航空产品稳步增长，交付量同比增加，航空产品实现营业收入215.76 亿元，同比增长11.59%；风机市场继续走低，风机业务实现营业收入0.52 亿元，同比下降9.96%；其他产品实现营业收入90.30 万元元，同比下降56. 94%。航空产品营业收入占比达99.02%，公司主业持续聚焦，军品业务高度集中。实现归属于上市公司股东的净利润9.13 亿元，同比增长20.53%。公司整体毛利率较上年实现增长，达到12.43%，其中航空产品毛利率为12.46%，较上年同期上0.97pct，公司产品结构实现优化，规模效应逐步体现。公司销售费用较上年增长14.73%，主要源于销售人员薪酬、售后质保费、差旅费等增加；管理费用同比增长12.76%，主要源于管理人员薪酬增加；财务费用较上年同期增加4363 万元；研发费用维持增长态势，较上年同期增长8.78%，公司持续加大研发力度，现有机型改装与新机型研制持续推进。

    　　报告期内，公司合同资产在前三季度波动较小，应收款项前三季度始终处于持续增长状态，公司产品持续小批量交付并通过收货验收，第四季度应收账款出现回落，但合同负债出现较大增长，说明公司开始收到前期交付产品回款，同时较大批量交付已经完成，但下游客户尚未确认收货；合同负债全年整体呈现下降趋势，与资产端情况相符，公司产品处于持续交付过程中。货币资金全年整体呈上升态势，三季度单季出现下降，同时预付账款在Q4 出现大幅提升，存货科目中原材料对应出现较大增长，主要系材料采购增加。其他非流动资产处于近年较高水平，主要源于2021 年新增定期存款，同时或也侧面反映公司或处于设备更新、扩产状态。

    　　主要分部中，哈尔滨分部航空营收增长11.32%，利润总额同比增长13.15%；景德镇营收增长约8.44%，利润总额同比增长24.73%；保定分部营收增长8.14%，利润总额同比上升14.71%。根据公司披露的2022 年关联交易预计，采购端上限为127.60 亿元，与2021 年实际发生额相比近乎翻倍；销售端上限为198.99 亿元，与上年实际发生额基本持平；存款余额上限大幅提高至130 亿元，较上年增长116%。

    　　整体看来，截至2021 年年底，公司产品端持续交付，较大批量产品交付未验证，尚未收到的回款将在2022年度确认；原材料采购已经开始进行，部分批次已经入库开始向在产品转变。根据公司年报，在手尚未履行或履行剩余的合同金额约为45.97 亿元，该部分将全部在2022 年度确认收入。关联交易中采购端上限与存款余额翻倍，预示公司在2022 年度将增加存货储备同时收到体量较大预收款项。

    　　疫情影响业绩短期承压，不改长期稳增趋势

    　　2022 年Q1，公司实现营业收入16.25 亿元，同比下降49.21%；实现归属于上市公司股东的净利润1126.55万元，同比下降93.13%；实现扣非归母净利润476.12 万元，同比下降97.03%。公司业绩在Q1 出现较大下降主要源于疫情影响导致部分产品交付同比下降及转型阶段产品结构发生变化。Q1 公司合同资产下降约39%，货币资金下降约46%，同时应收账款增长约44%，说明公司在2021 年底部分交付未验收产品已满足付款条件，但尚未回款。预付款项下降约44%，说明上年Q4 采购原材料已经验收入库。公司目前正逐步进入产品转型阶段，虽然在短期内对公司业绩产生一定影响，但转型完成后公司业绩表现或将出现较大飞跃。

    　　中航科工股权划转，直升机资产整合加速

    　　哈航集团拟将持有的26.71%与中直有限拟将所持有12.78%公司股权按账面净值全部划转给中航科工，本次股份划转完成后，哈航集团和中直有限不再持有本公司股份，中航科工仍为公司的控股股东，但总持股比例增至49.30%。本次交易为上市公司股东间股权变更，中航工业集团整合其下属直升机相关资产整体注入上市平台，进一步完善直升机业务链条，提高产业协同。本次资本运作或预示着集团资产整合的加速推进，公司作为A 股唯一直升机平台，有望直接受益于优质资产的整合注入。

    　　军机需求空间巨大，有望提供长期业绩支撑

    　　我国陆军调整改革后，陆航部队已经扩编至11 个陆航旅又一个陆航团。根据新浪军事报道，目前我国每个陆航旅至少有一个以武直10 为主的武装直升机营及一个以武直19 为主的武装直升机营。若按美军编制推算，未来我军每个陆航旅将配备2-3 个专用武装直升机营、1-2 个改装武装直升机营和2 个突击、运输直升机营；空中突击旅将配备2 个攻击直升机营与2 个突击、运输直升机营。新增专用武装直升机（武直10、武直19）需求约为486 架，市场空间约为98 亿美元。

    　　公司10 吨级新型通用直升机开始陆续交付，未来将成为海陆空三军通用主力直升机。新机型不仅能承担突击运输、战场通信等任务，还能作为改装平台承担战场支援、反潜预警、应急救援等诸多作战任务。若以15 个陆航旅满编制计算，假设每个旅下设通用直升机营2 个，每营军机数量为20 架，未来陆航部队通用直升机总需求约为600 架。若参照美军通用直升机三军数量比例，假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78%，未来新型通用直升机三军总需求约为769 架，新增市场空间约为256 亿美元。考虑到新型号研发进度及装备周期，我们预计新型通用直升机需求将新增100 架，市场空间约为38 亿美元。

    　　民机需求高速增长，产品市场逐步打开

    　　我国国土面积与美国相当，但是直升机注册数量仅为809 架，仅为美国的1/18，其中国产直升机占比仅为6%。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出，计划建成500 个通用机场和5000 架通用航空器，年飞行量达200 万小时以上，通用航空业经济规模要超过1 万亿元。在新的历史机遇下，通航产业大发展的预期更加强烈，警务航空、森林防火、航空旅游、飞行培训等领域作业任务量逐年上升，对国产直升机都提出了较大需求。

    　　公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位，所有在用国产民用直升机均为公司生产，飞机谱系较为完整，各吨级产品均有能力完成进口替代。公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进，主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流，有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面，公司以Y12和Y12F 型飞机为平台，注重国内、国际两个市场的开发，重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下，民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。

    　　盈利预测与投资评级：航空产品有望加速增长，维持买入评级公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路，继续推动产业转型升级和科技持续创新，致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业，未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为10.95 亿元、13.41 亿元、16.71 亿元，同比增长分别为19.98%、22.43%、24.57%，相应22 年至24 年EPS 分别为1.86、2.28、2.84 元，对应当前股价PE 分别为21、17、14 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　下游需求增长不及预期；

    　　国防预算增长不及预期。