事件：2022 年3 月30 日晚公司发布了2021 年年度报告，2021 年度公司实现营业收入 217.90 亿元（同比+10.86%），归属母公司净利润9.13 亿元（同比+20.53%），扣非归母净利润9.04 亿（同比+22.70%）

    营收利润双增，研发持续增长，产品型号更新换代。根据公告，21 年度公司实现营业收入217.90 亿元，同比+10.86%，归属母公司净利润9.13 亿元，同比+20.53%。销售毛利率为12.43% （ +0.96pct ）， 净利率为4.19%（+0.33pct），研发费用5.76 亿元，同比+8.78%。公司通过研发制造AC301、AC311、AC312、AC332、AC352、AC313 等适用范围广泛的AC 系列民用直升机，并从事国产直升机零部件制造业务，不断调整产品结构，推进主要产品型号的更新换代，完善了从1t 到13t 较为完整的产品谱系并研发制造运12 和运12F 系列通用飞机。公司在研发投入持续增长的背景下，营收利润双增，净利率保持稳定增长。

    　　公司全年全面完成批产交付任务，合同资产同比大增，印证产品大量交付。

    　　公司21 年合同资产29.75 亿元，同比+205.22%，主要是因为部分合同按履约进度已确认合同收入但尚未结算的款项增加，印证了大量产品的交付。21年主要通过关联方完成销售，前五名客户销售额中关联方销售额19.35 亿元，占年度销售总额88.81 %。公司积极推动天津民用直升机产业基地建设及支持AC312E、AC332、AC352 等型号在天津研制生产交付，首架“高原小精灵”AC311A 直升机成功交付西藏喜马拉雅通用航空有限公司，公司批产任务全面完成，实现了“1333”均衡生产目标。

    　　存货在产品占比高，未来营收具有有效支撑。公司21 年存货为130.05 亿，占资产比例为48.12%，其中库存商品/原材料/在产品占存货金额比例分别为2.29%/32.76%/62.48%，存货跌价准备占存货金额0.92%，在产品占存货比重高，且无明显跌价风险，同时存货周转率从20 年的1.10 提高到了21 年的1.35，存货转营收能力增强，为未来营业收入提供了有效保障。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计 2022-2024 年eps 为2.02/2.50/3.00 元/股，对结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2022 年30-35 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 60.60-70.70 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：军品订单波动；民品市场竞争加剧。