事件：中直股份发布2021 年报，2021 年实现营业收入217.9 亿元、同比+10.9%；归母净利润9.1 亿元、同比+20.5%；扣非归母净利润9.0 亿元、同比+22.7%。第四季度实现营收75.9 亿元，同比+1.7%。

    航空产品交付量同比增加，两大核心分部营收均破百亿：公司哈尔滨和景德镇两分部承担主要研制和生产任务，2021 年全面完成批产交付任务，生产能力和生产效率进一步提升。哈尔滨和景德镇分部2021 年分别实现营收105.6 和107 亿元，同比分别增长11.3%和8.4%；毛利率分别为9.2%和13.8%，同比分别提升0.4 和1.6 个百分点。

    降本增效，盈利水平继续提升：公司2021 年销售毛利率为12.4%，同比提升0.9 个百分点；净利率为4.2%，同比提升0.3 个百分点。2021 年航空产品交付量同比增加，营收增速较快，并且通过工艺优化、批量采购等等合理降低了成本，提升盈利能力。

    持续加大研发投入，增资子公司促进产业发展：公司2021 年销售和管理费用率分别为0.7%和4.3%，较2020 年基本持平。财务费用率同比+0.2%，主要由于银行存款利息收入减少导致。研发支出5.7 亿元，较2020 年增加4651 万元，主要推进型号科研，不断提升设计和工艺技术。

    公司2021 年两次向天津直升机公司增资共计5.53 亿元，向昌河航空增资5.4 亿元，以大力开拓民用直升机市场，推动民用直升机产业发展。

    关联交易采购金额、存款金额均大幅上调：公司2021 年关联采购实际发生金额64.8 亿元，2022 年上限金额为127.6 亿元，主要原因是公司2022 年计划加大存货储备量。2022 年度关联交易存款上限计划由2021的60 亿元上调至130 亿元，预计2022 年预收款增加。

    在手订单充足：公司2021 年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为45.97 亿元，其中哈飞航空 42.61 亿元预计将于2022 年度确认收入。2021 年与青岛直升机航空签订2 架AC352 直升机意向采购协议；与西藏民航发展签署了3 架AC311A、4架AC312E 和1 架AC313A 直升机的采购协议；以满足应急救援需求为导向，公司加速提升航空应急装备国产化保障和体系化解决方案能力。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11/12.8/15.2 亿元，当前股价对应PE 为27/23/19 倍。军民直升机市场潜力巨大，公司作为国内直升机制造业的主力军，将持续受益，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响宏观经济、国内外需求不及预期的风险；原材料短缺及价格波动的风险；订单及产品结构性调整的风险。