事件：公司发布2021 年年报，实现营收217.90 亿元（+10.86%），实现归母净利润9.13 亿元（+20.53%），单四季度实现营收75.96 亿元（+1.72%），实现归母净利润2.94 亿元（+10.10%），

    哈尔滨分部收入增长较快，景德镇分部利润增长较快。 按报告分部看，哈尔滨分部收入105.57 亿元（+11.31%），利润总额3.26 亿元（+13.19%）；景德镇分部收入107.02 亿元（+8.44%），利润总额6.96（+24.73%）；保定分部收入8.12 亿元（+8.12%）；天津分部收入950.76 万元（+14.19%）。哈尔滨分部收入增长较快，说明产品交付顺利，但利润率及利润增速均不及景德镇分部。整体看，公司利润端增长超过营收，主要得益于报告期公司毛利率同比提升0.96pct 至12.43%。费用端由于销售、管理和财务费用率的略微增长，总体提升了0.27pct 至7.66%。报告期减值损失较上年增加4283.43 万元，主要由于上年部分前期应收款项收回，以及自21 年4 月1 日起变更计量方法，对关联方及特定客户款项计提坏账。

    合理平衡生产资源，生产效率稳步提升。报告期公司通过科学制定赶工计划、合理平衡生产资源，强化生产全流程管控机制，实现了“1333”均衡生产目标，生产能力和生产效率进一步提升。因此公司季度收入增速呈现前高后低特征，且存货、商品采购等生产资源占比稳步下降。报告期公司经营性净现金流14.50 亿元，较去年同期的-6.85 亿元增长明显，主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少。

    军机需求强劲，民机新型号试飞取证稳步推进。军机领域，作为保障公司业绩持续增长的基石，新型通用直升机批产上量和改型升级空间广阔，美俄对应吨级通用直升机列装占比超过一半。民机领域，公司全力冲刺AC352 直升机基本型适航认证，已与青岛直升机公司签订2 架AC352 意向采购协议，与西藏民航发展公司签署了3架AC311A、4 架AC312E 和1 架AC313A 直升机的采购协议。

    根据公司年报数据，调整22-23 年eps 为1.89、2.27 元（原为1.97、2.38 元），新增24 年eps 为2.70 元，参考可比公司22 年平均33 倍估值，给予目标价62.37 元，维持增持评级。

    风险提示

    订单和收入确认不及预期；产品定价不及预期