事件：

    公司发布2021年报，报告期内公司实现营业收入217.9亿元，同比增长10.86%；实现归母净利润9.13 亿，同比增长20.53%；扣非归母净利润9.04 亿，同比增长22.7%。EPS 为1.55，ROE10.10%，同比增加1.18%。拟每10 股派4.65元。

    收入稳健增长，毛利率进一步提高。公司是国内直升机制造主力军，产品涵盖军、民用直升机、航空转包生产及服务，期内生产能力和生产效率进一步提升，型号科 研稳步推进期内公司收入持续增长。期内，公司航空产品实现收入215.76 亿，同比增长11.59%，毛利率12.46%，较上年同期提升0.97pct。

    从分部来看，公司哈尔滨分部实现收入（104.45 亿，+11.3%），毛利率提升0.44pct 至9.2%，利润总额（3.26 亿，+13.2%）；景德镇分部实现收入（107.02亿，+8.44%），毛利率提升1.67pct 至13.75%，利润总额（3.80 亿，+24.72%）；期间费用率基本稳定。本年期间费用（包括销售费用、管理费用、研发费用和财务费用）166,874.66 万元，较上年同期145,290.37 万元增加21,584.29万元，同比增加14.86%。其中销售费用1.57 亿，同比增长14.73%，主要是本期销售额增加，带动销售费用增加，以及销售人员薪酬、差旅费增加所致；管理费用9.33 亿，同比增加12.76%；财务费用 273.86 万元，较上年同期-4,090.34 万元增加4,364.20 万元。财务费用增加的主要原因包括本年银行存款利息收入减少，同时本年执行新租赁准则使得财务费用增加。研发费用5.76 亿，同比增长8.78%，

    22 年关联交易预测，关联销售上限降低，存款余额上限显著提高。22 年公司预计向航空工业集团关联方销售金额198.98 亿，较上年预计额度和实际发生额度分别--22.12%和+1.28%。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为127.6 亿元，较上年预计和实际发生额度分别-7.84%和97%。2021 年由于生产经营计划调整，导致采购、销售等关联交易实际金额低于预计金额。22 年关联交易上限目前有所下调，但关联采购预计金额较2021 年实际发生额大幅增加，主要原因是2022 年计划加大存货储备量，说明长期来看公司产品需求确定性较高。22 年公司在中航财务存款余额上限调整到120 亿元，21 年预计上限60 亿元，实际发生额32.93 亿元，上调原因是增加预收款，预计今年现金流将进一步好转。

    控股股东缩短管理链条，公司股权结构进一步优化。2021 年12 月10 日，公司控股股东中航科工发布公告，拟将其全资子公司哈航集团持有的上市公司26.71%股份及其全资子公司中直有限持有的上市公司12.78%股份、昌飞集团52.04%股权及哈飞集团89.79%股权划转至中航科工，并相应对哈航集团、中直有限进行减资。本次收购完成后，中航科工将直接持有上市公司46.05%的股份，并通过哈飞集团间接持有3.25%的股份，合计持有上市公司49.30%的股份。同时中航科工还持有哈飞集团、昌飞集优质资产，直升机板块资产仍有整合空间。

    盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为9.42 亿、11.81 亿和14.68 亿元，对应估值33/26/21 倍，给予“强烈推荐-A”评级！

    风险提示：军品采购订单出现波动，产能释放情况低于预期。