2021 年业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩：收入217.90 亿元，YoY +10.86%；归母净利润9.13 亿元，YoY +20.53%；扣非归母净利润9.04 亿元，YoY +22.70%。公司业绩符合市场预期。单季度看，4Q21 公司收入75.06 亿元，YoY+1.72%；归母净利润2.94 亿元，YoY +14.69%。

    发展趋势

    航空产品交付同比增加，各分部营收稳健增长。1）公司2021 年科研生产任务稳步推进，全年共实现营收217.89 亿元，其中航空产品收入215.76亿元（YoY +11.64%），产品谱系不断完善、产品结构持续优化。2）从分部数据看，哈尔滨分部、景德镇分部、保定分部分别实现收入104.45、104.57、6.74 亿元，分别同比增长15.45%/8.39%/6.81%，各分部收入实现稳健增长，此外上述三个分部共有45.97 亿元合同尚未履约，将于2022年确认收入。

    盈利能力提升，研发投入持续增加。1）公司2021 年毛利率（不含税金及附加）和净利率分别同比增加0.96ppt 和0.33ppt 至12.43%和4.19%，盈利能力提升，降本成果明显。2）2021 年期间费用率同比增加0.27ppt 至7.66%，其中：财务费用同比增加4364.20 万元至273.86 万元，费用率同比增加0.22ppt，主要系银行存款利息收入减少同时本年执行新租赁准则使得财务费用增加；研发费用同比增长8.78%至5.76 亿元，投入持续增加。

    3）2021 年公司计提资产减值损失和信用减值损失1650 万元，同比增加4283 万元，一方面因上年部分前期应收款收回导致大额减值损失转回，另一方面因公司自2021/4/1 起变更计量预期信用损失方法计提部分坏账。

    合同资产体现行业景气，存款余额额度上调预示未来生产任务饱满。1）公司2021 年末合同资产29.75 亿元，较年初增长205%，表明航空产品销售规模增大，尚未结算货款增加，体现行业的高景气。2）公司将2022 年存款余额额度从70 亿元上调至130 亿元。我们认为，公司作为国内直升机研制的主力军，存款余额额度大幅上调预示主要产品或将签订大额合同，公司有望获得大额预付款，这将奠定公司未来持续稳健发展的基础。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年净利润预测11.56 亿元，引入2023 年净利润预测14.30亿元。当前股价对应2022/2023 年26.7/21.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价23%至60.60 元，对应2022/2023 年30.9/25.0 倍市盈率，较当前股价有16%的上行空间。

    风险

    订单及产品交付不及预期；产品价格波动风险。