事件：

    　　公司发布2021 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入141.94 亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润6.19 亿，同比增长26.21%；扣非归母净利润6.10 亿，同比增长26.98%。

    　　评论：

    　　1、国内直升机制造业主力军，经营状况持续向好。

    　　公司三季度单季度实现营业收入48.02 亿元，同比增长6.47%，环比下降22.45%，实现归母净利润2.36 亿元，同比增长23.28%，环比增长8.17%；实现扣非后归母净利润2.33 亿元，同比增长21.87%，环比增长7.38%。公司三季度单季度收入规模相对二季度下降较多，利润却不降反增；三季度单季度收入规模相对去年有所增加，利润则大幅提升，反映出公司现阶段经营状况及盈利能力正在持续提升。

    　　公司是国内直升机制造业的主力军之一，现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。直升机零部件方面，是直8、直9、直10、直11、直19 等国产直升机零部件主要供应商；民机方面，研发制造AC301、AC311、AC312、AC352、AC313 等适用范围广泛的AC 系列民用直升机并研发制造了运12 和运12F 系列通用飞机。

    　　2、研发费用大幅增长，净利润率相对稳定。

    　　期间费用方面，公司期内发生销售费用0.99 亿，同比增长38.14%，；管理费用5.66 亿，同比增加6.73%；财务费用-248 万；研发费用3.36 亿，同比增长53.78%，主要是本期研发项目较多。因为本期公司研发费用大幅增长，导致整体费用率提升0.53pct 至7.03%，公司净利润率相对稳定。

    　　3、上调21 年关联交易预计额度，反映销售收入增长预期。

    　　2021 年3 月31 日，公司发布了关于2021 年度日常关联交易预计的公告，21 年公司预计向航空工业集团关联方销售金额255.52 亿，较上年预计额度和实际发生额度增加18.95%和43.41%。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为138.46 亿元，较上年预计和实际发生额度分别增加12.45%和80.71%，目前公司产品主要通过关联方完成销售，公司上调21 年关联交易上限，反映出对21 年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60 亿元，20 年预计上限38 亿元，实际发生额27.5 亿元。反映公司预期现金增加。

    　　4、中航科工终止A 股上市计划，未来直升机资产可能进一步整合。

    　　2021 年8 月9 日，中航科工发布公告，决定终止筹划发行A 股股票的计划。

    　　我们认为，随着中航科工终止筹划发行A 股股票的计划，未来中航科工下属单位的资本运作重心可能回到下属子公司层面，目前中直股份体外尚有以两厂一所为代表的优质资产，未来直升机板块资产有望进一步整合。

    　　5、业绩预测。

    　　预测2021-2023 年公司归母净利润分别为9.81 亿、12.73 亿和16.06 亿元，对应估值38/29/23 倍，给予“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：军品订单出现波动，产能释放情况低于预期。