投资要点

    公司发布2021 年半年报：营收93.92 亿元，同比增长22.34%；归母净利润3.83 亿元，同比增长28.09%；扣非后归母净利润3.77 亿元，同比增长30.35%。分产品看，2021 年上半年，公司航空产品实现收入93.01 亿元，较同期增长23.21%，其中哈尔滨分部航空产品实现收入31.67 亿元，较同期增长22.04%，景德镇分部航空产品实现收入57.34 亿元，较同期增长22.10%，保定分部航空产品实现收入2.57 亿元，较同期增长55.71%；风机产品实现收入2746.29 万元，较同期增长50.68%，均为保定分部实现。

    公司整体实现利润总额4.47 亿元，同比增长34.75%，其中哈尔滨分部实现利润总额0.84亿元，较同期增长8.43%，景德镇分部实现利润总额3.80 亿元，较同期增长46.23%，保定分部实现利润总额368.78 万元，较同期减少61.30%，天津分部实现利润总额2.37 亿元，较同期增长33.91%。

    公司总体毛利率为12.04%，同比增加1.47pct。报告期内，公司期间费用6.75 亿元，同比增长44.54%，期间费用占营收比重7.19%，同比增加1.10 pct。

    本报告期末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为42.50 亿元，其中昌河航空4057.9 万元预计将于2021 年6 月至2022 年度确认收入；惠阳公司4.19 亿元预计将于2021 年6 月之后确认收入；哈飞航空37.90 亿元预计将于2021-2025年度确认收入。

    报告期内，公司采购商品关联交易额共36.48 亿元，同比增长22.32%，其中主要为从航空工业集团其他成员单位采购商品，关联交易额为33.79 亿元，同比增长19.81%，占比92.63%；公司出售商品关联交易额共87.99 亿元，同比增长19.72%，其中主要向哈飞集团出售商品关联交易额为28.17 亿元，同比增长15.38%，占比32.01%，向昌飞集团出售商品关联交易额为57.35 亿元，同比增长21.82%，占比65.17%。

    目前公司子公司哈飞航空、昌河航空是由哈飞集团、昌飞集团剥离成立，未来航空工业集团直升机板块有望实现整体上市。2018 年哈飞集团及昌飞集团合并扣非后净利润为3.18 亿元。

    我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.48/11.67/14.03亿元，EPS 分别为1.61/1.98/2.38 元/股，对应8 月27 日收盘价PE 为41/33/28 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：下游需求增长低于预期，研发进度不及预期。