1H21业绩符合预期

    公司公布1H21业绩：收入93.92亿元，YoY+22.34%,归母净利润383亿元，YoY+28.09%;2Q21单季度收入61.92亿元，YoY+8.15%,Qo+93.50%,归母净利淘2.19亿元，YoY-1.39%9,Q0Q+3.38%业绩与此前业绩预告一致，符合我们预期。

    盈利能力提升，研发投入大幅增加。1）1H21公司实现营收93.92亿元，其中航空产品收入93.01亿元，哈尔滨分部/景德镇分部/保定分部分别为3167/57.34/4.0亿元，分别同比增长22.04%/22.10%/55.71%2）公司1H21毛利率为12.04%,同比增加1.48ppt,净利率为4.00%亿元，同比增加0.18ppt,盈利能力提升。3）研发费用为225亿元，同比增长存货维持高位，合同资产增长反映行业景气，经营现金流净流出收窄。

    1）公司1H21末存货为15294亿元，较年初下降0.10%,占总资产的5967%,持续维持高位；2）合同资产为12.23亿元，同比增长25.46%主要为航空整机销售规模增大，应收货款及尚未结算货款増加所致，反映岀航空整机业务的高景气；3）1H21经营现金流净额为-2.14亿元，上年同期为-922亿元，回款改善明显

    发展趋势

    国内直升机龙头，拥有较完整的直升机产品谱系。1）公司是国内直升机零部件主要供应商，且研发制造了AC系列直升机，形成“一机多型、系列发展”的产品格局。2）公司型号科硏稳步推进。公司完成向昌河航空增资5.4亿元，积极推进AC313A项目换装法国赛峰公司 ANETO1发动机的研制工作；完成向哈飞航空增资4亿元，加快推进在研4吨级新型AC322直升机，全力推动AC352直升机适航取证。3）我们认为，“十四五”期间航空装备需求快速增长，低空空域改革推动通航市场加速发展，公司作为国内直升机龙头，业绩增长可期

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变，20212022年净利润预测分别为943/1.56亿元，当前股价对应2021/2022年41.3x33.7XP/我们维持“跑赢行业”评级考虑到行业高景气带来的估值中枢上移，我们上调目标价6,1%至78.4元，对应2021/2022年49.0x40.0XP/,潜在涨幅为18.7%风险

    订单及产品交付不及预期